2018 年业绩符合快报及预期

    　　美邦服饰公布2018 年业绩：收入76.77 亿元，同比增长18.6%；扭亏为盈录得归母净利润4,036 万元，对应每股净利润0.02 元。扣非净利1,269 万元同比亦扭亏（非经常性损益主要包括政府补助等）。期内公司不派息。业绩符合公司快报。4Q18 单季收入增长5%至21.3 亿元，扭亏实现微利22 万元，环比三季度有所改善。

    　　渠道复苏，新品牌收入表现较为理想。按渠道，直营门店可比店铺收入增长7%，加盟收入增长33%，扭转了2017 年的跌势。按品牌， Metersbonwe 品牌收入增长13%；高端品牌ME&CITY 全年收入增长48%，较2017 年的21%进一步加速；童装品牌Moomoo及ME&CITY KIDS 收入增长24%，较2017 年的32%略有下滑。按产品，男装、女装、儿童服饰收入分别增长11%、31.6%、25.3%。按量价，公司收入增长主要靠量增带动（销售量增长19.3%）。

    　　全年费用控制取得一定成效。毛利率同比下滑2.7ppt 至44.1%；全年销售管理费用率同比下滑4.8ppt 至39.3%。尽管资产减值损失数额仍相对较大（3.13 亿元，其中存货减值计提占期初存货账面余额的7.3%）但政府补助及华瑞银行带来的投资收益带动公司经营利润转正，净利润率同比增长5.2ppt 至0.5%。经营活动现金流由负转正至6.22 亿元，得益于扭亏及存货压力减轻。

    　　发展趋势

    　　2 月1 日公司公告计划非公开发行股份募资不超过15 亿元，用于品牌升级与产品供应链转型项目，具体投向主要包括新建直营门店、多元化品牌与智慧门店升级及信息技术管理系统改造。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司处于盈亏平衡点较高的业绩弹性及近来品牌、产品、渠道及零售执行的升级，上调2019 年盈利预测27%到0.1 元，引入2020 年盈利预测0.13 元，对应同比增长493%、34%。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应2019 年及2020 年33 倍及25 倍P/E。因盈利预测上调，提升目标价15%至3.42 元，对应2019 年1 倍P/S（因其仍处于薄利状态），隐含8.8%上涨空间；但考虑休闲服行业国内外品牌竞争格局激烈且公司盈利前景仍不明朗，维持中性评级。

    　　风险

    　　销售复苏及费用控制不及预期。