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美邦服饰(002269)机构评级研报股票分析报告

 
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美邦服饰(002269)中报点评:渠道扩张带动收入增速超预期;盈利能力仍待提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2018-08-29  查股网机构评级研报

1H18 业绩超预期

    美邦服饰公布2018 年上半年业绩:收入39.38 亿元,同比增长36%;扭亏为盈录得归母净利润5,311 万元,对应每股净利润0.02 元。

    扣非净利润4,060 万元同比亦扭亏(非经常性损益主要包括部分应收款减值准备转回及政府补助等)。期内公司不派息。业绩超预期,主要由渠道扩张及费用控制带动。2Q18 单季收入增长44%至17.6 亿元,扭亏实现净利润271 万元。

    收入增速超预期主要由渠道扩张驱动。(1)按渠道,直营、加盟收入报告期内分别同比增长32%、44%,贡献集团收入的65%、35%。

    上半年公司新开店铺营业面积约12 万平方米,按店均面积150 平米估算,新开门店约800 家,对比2017 年末增长约20%,收入增长主要由渠道扩张带动。(2)按产品,男装、女装、童装及配饰收入分别增长25%、53%、54%。(3)按量价拆分看,收入增长主要由销量增加带动。

    盈利能力仍有待提升。毛利率同比下滑3.8ppt 至46.8%;销售管理费用率同比下滑5.5ppt 至40.5%,带动净利润率同比增长2.9ppt至1.3%。存货对总资产占比同比提升4.9ppt 至30%,主要由新店铺货增加导致。存货跌价损失同比增加24%至1.78 亿元。经营活动现金流由负转正至1,481 万元。

    发展趋势

    公司预计2018 年前三季度同比继续扭亏为盈,料将实现净利润5,500~8,500 万元,主要由收入增长带动。

    盈利预测

    我们维持2018 年、2019 年盈利预测0.03 元、0.05 元不变。2018年、19 年每股净利润对应同比扭亏、增长49%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年90 倍/60 倍P/E。维持中性评级及目标价2.96 元,对应2019 年0.9 倍P/S,隐含3.5%上行空间。上半年收入快速增长但部分得益于去年同期低基数,且依赖外延扩张而店效尚有待改善;此外公司目前依旧处于盈亏平衡边缘,净利润率显著低于同业,成本控制仍需进一步加强。

    风险

    终端销售持续下滑;费用率进一步高企。

   

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