业绩回顾

    　　2017 上半年业绩低于预期

    　　美邦服饰公布2017 上半年业绩：营业收入28.96 亿元，同比下降5.8%；归属母公司净亏损4,475 万元，同比收窄25.7%，对应每股净亏损0.02 元。扣非净亏损收窄25%（非经常性损益主要包括政府补助721 万元）。业绩低于预期。2Q17 收入增长6%，亏损收窄34%，较1Q17 有所好转但上半年仍未扭亏。

    　　高端及童装主品牌减缓收入下滑。（1）按渠道，直营业务收入同比增长4.5%，加盟业务收入下滑20.8%，线上业务收入增长51%；公司拥有直营及加盟门店合计>4,000家，上半年新开设约100家。

    　　（2）按品牌，高端品牌ME&CITY 收入增长11%，童装品牌Moomoo 及ME&CITY KIDS 收入增长37%；（3）按产品，男装、女装、儿童服饰收入分别下滑9.7%、下滑3.3%、增长逾30%。

    　　盈利能力持续低迷。毛利率同比提升5.9ppt 至50.6%，其中直营、加盟渠道毛利率分别上升6.3ppt、3.8ppt；但被销售及管理费用率上升5.7ppt 抵消，主要由于销售费用人工及租金、物业成本高企导致。资产减值损失增加33%，主要由于存货跌价准备计提增加。

    　　存货继续下降13%至14 亿元，但存货周转天数仍增加19 天至204天，且应收账款周转天数因扩大赊销增加11 天至24 天。

    　　发展趋势

    　　（1）公司预计1~3Q17 亏损同比收窄0~30%至1.1~1.5 亿元。

    　　（2）已有门店利用空间的提升有望带动存量店铺业绩增长，同时渠道布局将向低层级市场及购物中心等新兴渠道倾斜。

    　　盈利预测

    　　下调2017、18 年盈利预测13%、20%。 2017、18 年每股净利润预计为0.02 元、0.03 元，对应同比增长29.3%、45.6%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应211 倍、145 倍2017、18 年市盈率。 维持中性，下调目标价20%至3.99 元，对应1.4 倍2018 年市销率，隐含2%上行空间。期内美邦服饰致力推动由单一休闲主品牌向五大风格子品牌转型，并在经历O2O 转型效果不佳后重新回归实体零售，但公司各新品牌认可度仍有待提升，且中报业绩和前瞻指引显示公司盈利能力依旧相对疲弱。

    　　风险

    　　终端销售持续下滑；费用率进一步高企。