15 年收入降、净利出现亏损， 16Q1 业绩改善
15年公司实现营业收入62.95亿元，同比降4.92%；归母净利润-4.32亿元，同比降396.57%，EPS-0.17元。净利出现亏损，主要由于毛利率降、费用率升以及所得税费用上升（当期所得税费用增2770.71万元，递延所得税费用增2.27亿元）。扣非净利-4.45亿元，同比降573.36%，降幅高于净利主要由于政府补助减少2271.86万元、其他营业外收入减少1798.13万元所致。
15Q1-Q4营收-4.75%、-11.22%、-8.78%、+2.08%，净利-63.59%、-284.70%、-273.55%、-217.99%。Q4收入增长转正，净利降幅较大主要因毛利率降、费用率升、营业外收入降。
16Q1营收19.22亿元，同比增9.56%、净利5137.34万元，同增32.38%，扣非净利4995.39万元，同增46.47%。16Q1收入增长受益于销售复苏，其中直营继续稳健增长，加盟基本持平、略有增长；净利增速高于收入受益于毛利率升、费用率降、投资收益增17475%（主要来自于对上海华瑞银行的投资收益），扣非净利增速高于净利因所得税费用降54%，主要为因弥补以前年度亏损而减少所得税费用确认所致。
净关店，直营、MC、电商贡献增长
（1）14年总店数3700多家（直营不到1000家），相较14年接近4000多家进一步减少，外延增速为负。
（2）分品牌来看，15年MB品牌收入占比70%左右，直营销售收入同比增7%、加盟降16%；成人装MC品牌销售收入同比增26%，童装米喜迪增速在20%以上。
（3）分渠道来看，直营销售占比50~55%，加盟销售占比40%多。在直营转型快速推进的同时，加盟渠道业绩提升仍相对滞后；电商销售方面，邦购、全网、有范销售收入同比增123%。
（4）从量价来看，批发零售销量同比降0.28%，推出价格降低4.72%。
（5）分地区，东、西、南、北四区收入分别增-2.09%、-0.56%、+0.63%和-3.04%。
毛利率降，费用率升，库存受新品影响有所上升
毛利率：15 年毛利率降1.15 PCT 至44.02%，主要由于15 年仍处于调整期。从分季度数据来看， 15Q1-16Q1 毛利率分别为42.68%（-1.83PCT）、50.88%（-5.37PCT）、41.07%（-3.10PCT）、43.95%（+3.88 PCT）、43.93%（+1.25PCT）。其中15Q4、16Q1 毛利率上升主要为业绩复苏、新品占比提升。
费用率：销售费用率提升2.14PCT 至34.86%，主要由于运费+48.56%（占比5.46%）、广告宣传费+136.00%（占比5.34%）；管理费用率升1.69 PCT 至5.12%，主要系15 年较去年IT 相关费用支出有所增加所致，具体来看员工工资及福利+74.03%（占比57.28%）、管理咨询费+65.38%（占比6.31%）、办公费+61.61%（占比6.14%）；财务费用率降0.10 PCT 至1.85%。
15Q1-16Q1 销售费用率分别为32.07%（+0.84PCT）、48.42%（+9.23PCT）、33.23%（+2.29PCT）、31.59%（-0.24PCT）、30.04%（-2.03PCT）；管理费用率分别为3.29%（+0.23PCT）、8.85%（+4.29PCT）、5.43%（+0.95PCT）、4.56%（+2.37PCT）、3.98%（+0.69PCT）；财务费用率分别为1.92%（+0.26PCT）、2.58%（-0.56PCT）、1.81%（-0.34PCT）、1.44%（0.10PCT）、1.74%（-0.18PCT）。
16Q1 管理费用率上升主要是互联网及移动互联网技术升级投入增加所致。
其他财务指标：
1）15 年末存货较年初增30.59%至18.75 亿，其中库存商品增32.23%，系根据营销计划适当增加了新品采购规模所致，其中存货/收入为29.78%，存货跌价准备/存货为2.25%，存货周转率为3.80；16Q1 存货有所下降、较年初降5.74%至17.67 亿。
2）应收账款较年初增5.76%至2.48 亿；16Q1 应收账款较年初增14.43%至2.84 亿。
3）资产减值损失较去年同期减少7.67%至2.37 亿元，其中坏账损失-1887 万元、存货跌价损失增-1762 万；16Q1 资产减值损失同比增193.86%至9139 万，系存货跌价准备计提增多。
4）营业外入同比降70.79%至3097 万，主要固定资产处置利得-663.98 万元，政府补助-4576.86 万元；16Q1营业外收入降65.25%%至328 万，主要由于合同违约金收入减少所致。
5）经营活动现金流量净额较去年同期减少113.99%至-1.85 亿，系销售收入降，销售款较上年度下降，同时采购规模有适当的增加，支付的生产采购资金较上年度增加；16Q1 经营活动现金流量净额为2.29 亿元，同比下降40%，主要为采购规模增加。
6）所得税费用较上年增197.63%至3.00 亿元，主要为可抵扣亏损大幅减少导致递延所得税资产减少2.83 亿元、递延所得税费用增加2.27 亿元。
互联网+转型持续推进，曾筹划收购C2M 服装公司部分股权公司从2012 年将互联网化转型发展作为公司的重要长期战略，相继收回邦购、率先进行O2O 运作（13 年10 月）、推出有范APP（15 年4 月）、定增90 亿布局互联网+（15 年7 月）。
2015.11.21 公司公告定增调整为不低于5.94 元/股定增不超7.07 亿股募集不超42 亿元，投资构建“智造”产业供应链平台（25 亿元）、O2O 多品牌销售平台（12 亿元）、互联网大数据云平台中心（5 亿元）。预计“智造”
产业供应链平台项目可实现五年年平均收入23.81 亿元（其中平台管理支出服务收入22.61 亿元）、O2O 多品牌销售平台可实现五年年平均收入97.73 亿元。另外，为供应链整合平台带动行业各端的共同发展，协助有资源需求的设计师品牌及小微服装企业成长，未来公司拟通过与第三方金融企业合作的方式涉足互联网金融行业。
2016.1.16 公司筹划重大资产重组停牌，2016.1.29 公告终止收购C2M 服装行业公司股权的重大资产重组，但公司将会努力完善业务布局，不排除继续整合新的具有业务协同效应的产业链优势资源，提升企业发展能力。
业绩压力仍较大，期待转型效果显现
2016 年公司规划：1）产品：依托品牌精准定位，与知名动漫、游戏及互联网公司加大跨界合作力度进行营销推广；借助上海迪士尼正式开园，推出包括男女休闲装、家居服、童装、配饰和休闲鞋等多品类迪士尼系列时尚产品。2）渠道：以消费者为导向实现渠道的差异化定位与精细化管理，企划、设计、生产、商品、物流、零售等环节共同承担责任；同时，直营渠道已经迎来改善，加盟渠道仍在调整，未来公司将直营的管理经验复制到加盟渠道，提升加盟终端经营绩效；3）互联网+：启动“智造”产业供应链平台及O2O 多品牌销售平台建设，创新C2M/B2M模式，与全球时尚品牌合作，初步建立O2O 多品牌销售平台。
公司预计2016H1 实现净利润-9000~0 万元，较去年-9476.02 万元有所改善，主要为加大推动落实各项业务策略、调整效果逐渐显现。我们判断：1）15Q4 以来，公司分季度收入迎来正增长且增速提升，初步现复苏趋势；分渠道来看直营已呈现增长、加盟调整效果尚未显现，未来随着公司渠道调整的进一步加强收入有望回暖；但由于公司仍处于业务模式调整期、转型互联网+投入较大，费用预计仍居高不下、对业绩形成拖累，业绩压力仍较大。2）投资4.5 亿元、持股15%的华瑞银行于去年开业，预计未来将开始贡献投资收益，同时与公司的业务合作将可提供多元化的增值服务、有利于对产业链资源进行整合、形成协同效应； 3）公司曾于2016 年1 月筹划重大资产重组、标的为服装行业C2M 公司、后终止，预计后续仍存并购预期，期待下一步催化剂推出。4）2015.08.07 公司公告因传统经营模式向互联网化经营模式转型效果显现仍需时日，限制性股权激励计划未达到第一期解锁条件，以4.65元/股（经调整）回购并注销首批授予2 名激励对象 150 万股（经调整）限制性股票。5）2016.1.22 控股股东华服投资累计以均价6.71 元/股增持449 万股，完成2015.7.9 增持计划。
公司在终端出现低迷背景下调整幅度较大、在业务模式上进行互联网+转型，组织架构上实行合伙人制度、加大员工激励，定增规模42 亿显示公司转型决心。模式调整期叠加行业调整期难免业绩阵痛，近几年公司业绩持续下滑，15 年出现亏损，虽然15Q4 以来单季度收入端已出现改善迹象，但净利恢复尚待时日，业绩压力仍较大，16 年有望扭亏。调整16-18 年EPS 至0.00、0.03、0.05 元（若定增完成将摊薄EPS），维持“中性”评级，期待互联网+转型效果逐渐显现。
风险提示：定增进展不及预期、消费疲软、互联网转型不达预期。