事件描述

    　　美邦服饰(002269)公布2015 年年报，报告期内实现营业收入62.95 亿元，同比降低4.92%；归属上市公司股东的净利润-4.31 亿元，同比降低396.57%。基本每股收益为-0.17 元/股，同比降低383.33%。

    　　2016 年一季度公司实现营业收入19.22 亿元，同比增长9.56%；归属上市公司股东的净利润5,137.34 万元，同比增长32.38%；基本每股收益为0.02元/股，同比增长100%。

    　　事件评论

    　　加盟渠道调整滞后拖累，公司营收继续下滑。受终端需求不振、劳动力成本上升及战略失当影响，公司业绩连续三个季度亏损。2015 年度公司加大对传统渠道的价值挖掘，直营渠道扭转营收下滑的局面、同比增长7%；加盟渠道业绩提升滞后。报告期内公司实现营业收入62.95 亿元，同比降低4.92%；其中四季度实现营业收入19.66 亿元，同比增加2.08%。

    　　毛利降低、期间费用增大，净利润亏损近四成。报告期内，公司为促进终端零售增长，提高折扣优惠力度、降低产品加价率，毛利率同比降低1.12 个百分点至44.19%；此外，公司加大互联网转型发展支持力度，管理费用支出显著提高。报告期内期间费用为26.35 亿元，同比增长4.48%，其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长1.31%、42.91%和-9.74%；期间费用率同比提高3.76 个百分点至41.86%。受营收减少、毛利降低、费用增加等因素影响，2015 年实现净利润亏损4.31 亿元，同比下降396.57%。

    　　其中四季度净利润亏损2.55 亿元，同比降低218.75%、环比降低210.96%。

    　　战略调整效果显现，一季度净利润扭亏。报告期内公司通过推广直营渠道的成功经验以推动加盟店转型升级、积极推进电商业务和O2O 业务，使2016年一季度营收同比有所改善，利润实现扭亏为赢。一季度实现营业收入19.22亿元，同比增长9.56%，环比降低2.29%；归属上市公司股东的净利润5,137.34 万元，同比增长32.38%，环比增长120%。

    　　供应链、O2O、大数据多方位布局，积极推进互联网转型。公司多方位布局积极推动互联网化转型，计划通过定增打造“智造”产业供应链平台、O2O全渠道平台及互联网大数据云平台中心等项目建设。互联网业务整体发展目前也已步入良性轨道，邦购、全网、有范通过精准定位形成有效发力点，实现销售收入同比增长123%。定增方面年，公司互联网业务未来五年年均销售收入约120 亿元以上、年均净利润约15.8 亿元以上。我们预计公司2016-2017 年EPS 为0.09 元、0.11 元，对应目前股价估为49 倍、38 倍。

    　　维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动、经营模式转型等风险。