事件描述

    美邦服饰( 002269)公布 2015 年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为 27.77 亿元,同比减少 7.24%;归属于上市公司股东的净利润为-0.95 亿元,同比减少 152.98%;基本每股收益为-0.04 元/股,同比减少 157.14%。

    事件评论

    直营渠道率先扭转下滑局面、加盟渠道调整滞后拖累营收2015 年上半年,公司实现营业收入 27.77 亿元, 同比减少 7.24%;营业成本 15.08 亿元,同比减少 1.18%。报告期内,公司加强对传统渠道的优化管理,直营渠道实现销售收入 16.08 亿元,率先扭转下滑局面、同比提高 5.09%;受终端需求不足影响,加盟渠道零售规模持续承压,实现销售收入 11.38 亿元,同比减少 20.51%。其中,二季度,公司实现营业收入 10.23 亿元,同比减少 11.22%、环比减少 41.65%。

    受折扣力度提高和加价率下调双重影响 毛利率有所下降报告期内,公司为促进终端零售增长,提高折扣优惠力度、降低产品加价率,直营和加盟渠道的毛利率同比分别减少 3.96 个百分点、 4.01个百分点。整体上, 2015 年上半年,公司毛利率为 46.11%,同比减少 3.08 个百分点。

    互联网转型投入增加影响管理费用 净利率同比大幅减少转负报告期内,期间费用规模为 12.66 亿元,同比增长 5.31%。销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长 3.03%、 36.29%和-10.12%。公司为支持互联网转型发展而增加的费用支出是导致管理费用大幅增长的主要原因。期间费用率为 45.60%,同比提高 5.43 个百分点。受营收减少、费用增加等因素影响,2015 年上半年实现净利润亏损 0.95 亿元,净利率为-3.41%、同比减少 9.39 个百分点。

    库存去化效果明显 应收账款集中度较 14 年显著提升截至报告期末,公司存货账面价值为 10.62 亿元,同比减少 27.46%,较期初减少 26.02%。 其中,期末账面价值占比达 98%的库存商品规模较期初减少 26.01%,原材料和周转材料分别较期初减少 28.61%和 4.95%。应收账款规模为 2.22 亿元,同比减少 8.85%;应收账款占总资产的比重为3.54%,较 2014 年底 3.36%的规模基本持平。此外, 按欠款方归集的期末余额前五名占应收账款期末余额的比例为 31%,与 2014 年底 14%的水平相比,集中度显著提升。

    维持“买入”评级

    受终端需求不振、劳动力成本持续上涨影响,国内休闲服饰行业的整体发展情况并不乐观。现阶段国内市场上休闲服饰零售业品牌众多,竞争激烈。在前期业绩持续下滑的背景下,公司加大对传统渠道的精细化管理及价值挖掘,其中直营渠道营收率先扭转下滑局面、实现正增长。报告期内,公司去库存收效显著,存货规模进一步降低。在行业整体表现趋弱的背景下,公司积极推动互联网化转型,计划通过定增募资投入“ 智造” 产业供应链平台、 O2O全渠道平台及互联网大数据云平台中心等项目建设。目前,公司非公开发行股票申请已获中国证监会受理。我们预计公司 2015-2016 年 EPS 为 0.08 元、0.09 元,对应目前股价估为 92 倍、 79 倍。维持“ 买入”评级。