1Q15业绩符合预期

    营业收入同比下降4.8%至17.5亿元，归母净利润同比下降63.6%至3,880.6万元，处于业绩预告的上端（预告1Q15业绩同比下降60%-90%）。

    基本业务继续调整，加盟调整滞后直营，毛利率同比下滑，转型使得费用率上涨。1Q15毛利率同比下降1.8个百分点至42.7%。总体而言直营的管理好于加盟，加盟渠道持续调整中，提货同比减少拉低收入。公司正处于互联网转型投入期，费用率上升，其中销售费用率同比上涨0.8个百分点至32.1%，管理费用率同比上涨0.2个百分点至3.3%。

    互联网转型战略落地，“有范”APP平台发布。“有范”APP，为热爱搭配者提供了一个易交流沟通的平台，消费者可以根据自身喜好、要求在平台上寻求设计师/搭配爱好者进行产品配搭并产生消费；也可根据大数据，结合精准营销系统以及个性化推荐系统帮助消费者实现快速搭配；2015年计划引入300+品牌、10000+款产品，2016年计划引入1000+品牌，40000+款产品。“有范”APP是美邦“互联网+”转型战略推进的重要一步，打造线上平台的通路。

    货币资金充沛，存货周转加快。货币资金较期初增加33%。存货周转天数加快24天至119天。

    发展趋势

    公司预计1H15净亏损，但不超过1.5亿元（1H14净利润1.79亿元）。主要因公司互联网化战略积极推进，预计1H15直营将逐步走出业绩低谷，加盟调整滞后于直营仍将出现一定幅度下降，受其影响预计1H15出现净亏损。

    盈利预测调整

    下调2015/16年盈利预测，2015年净利润由原来盈利1.1亿下调至净亏损1.51亿元，2016年净利润下调64.9%至5,350万元。

    估值与建议

    维持推荐。公司正推进自身改革和“互联网+”转型，短期业绩欠佳，提示股价下行风险，但后续改革战略执行落地有望成为催化剂。上调目标价5.8%至26.77元，对应4倍2015年市销率。

    风险

    终端销售放缓，改革效果慢于预期。