事件描述

    美邦服饰（002269）公布2014年年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入为66.21亿元，同比下降16.08%；归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元，同比下降64.08%；基本每股收益为0.14元/股，同比下降65.00%，其中第四季度每股收益为-0.079元/股。

    事件评论

    需求不振拖累公司营收，第四季度直营渠道和ME&CITY品牌营收实现正增长

    受休闲服饰终端消费需求不振影响，2014年公司实现营业收入66.21亿元，同比下降16.08%；其中，直营收入为31.60亿元，同比下降17.83%，加盟收入为33.99亿元，同比下降14.63%。其中第四季度收入为19.26亿元，同比下降9.43%，较第三季度16.02%的降幅有所放缓。此类营收变化主要受益于报告期内公司通过优化供应链、借助网络营销等手段提升产品知名度，使直营零售业务收入在第四季度实现正增长；ME&CITY品牌亦在进行组织及产品开发模式变革的背景下，率先迈出经营低谷，于第四季度实现总体销售收入和同店销售正增长。公司2014年毛利率为45.17%，比去年略提升0.54个百分点。其中，第四季度毛利率为40.07%，受成本影响，较第三季度降低4.11个百分点。

    期间费用同比减少程度不及营收降幅，净利率受期间费用率提升有所降低2014年，公司期间费用为252,245.12万元，同比减少11.64%。受租金及物业管理费、员工工资及福利支出及租赁费用减少等因素影响，公司销售费用、管理费用同比分别减少12.70%、13.00%；在利息支出增加、利息收入减少两方面因素的共同作用下，财务费用同比增长14.80%。报告期内，期间费用率为38.10%，较上年提高1.91个百分点。受此影响，公司净利率为2.20%，较去年同期下降2.94个百分点。

    存货水平进一步降低、结构趋于合理,应收账款平稳下降、货币资金大幅提升

    报告期内,公司存货水平进一步降低,存货结构逐渐恢复正常。2014年年末,公司存货为143,563.56万元,同比下降9.12%;其中,原材料、库存商品及周转材料同比降幅分别为16.36%、8.93%和18.86%。应收账款为23,453.62万元,同比减少26.66%。此外,由于报告期公司经营活动现金流量充裕,2014年年末公司货币资金余额为140,745.92万元,同比提高30.98%。

    维持“推荐”评级

    在国际市场需求不振、国内需求增速趋缓,纺织面料价格大幅波动以及劳动力成本持续上涨的背景下,国内休闲服饰行业的整体发展情况并不乐观。目前国内市场上休闲服饰零售业品牌众多,竞争较为激烈。报告期内,公司借助供应链优化以及网络营销等手段提升产品知名度,使得直营零售业务收入恢复增长;此外,ME&CITY品牌实施组织及产品开发模式变革,率先走出经营低谷。未来,公司将坚持走由传统经营模式向互联网化经营模式转型的道路。在针对传统渠道进行大店改造、不断调整优化的同时,借助邦购网平台打通线上线下资源、通过云货架及商品全流通打通货品资源,继续推进互联网转型和O2O战略。短期内,公司布局电商渠道对经营业绩提升的效果并不明显。由于转型升级效果完整显现仍需时日,短期内公司经营业绩仍有一定压力。我们预计公司2015-2016年EPS为0.33元、0.43元,对应目前股价估为53.64倍、41.45倍。维持“推荐”评级。