摘要：

    2014年业绩下滑64%，低于预期；拟每10股送5股转增10股并派1元。2014年，公司实现营业收入66.21亿元、同降16.08%，净利润1.46亿元、同降64.08%，EPS0.14元，低于预期；拟每10股送5股转增10股并派1元（含税）。2014Q4公司收入同降9.43%至19.26亿元，亏损8031.95万元（2014Q1-Q3收入/净利分别为46.94/2.26亿元，同降18.54%/40.94%），2014Q4公司存货跌价损失大幅增长致资产减值损失达1.35亿元，是2014Q4亏损的主要原因。2014年，公司毛利率与上年持平、为45%，管理费用率/销售费用率/财务费用率分别小幅提升0.12/1.27/0.52PCTs，净利润率同降2.94PCTs至2.20%。

    预计业绩调整仍将持续，期待2015年下半年现复苏趋势。2014年，公司直营/加盟收入分别同降17.83%/14.63%，直营/加盟收入占比分别为48.18%/51.82%；直营/加盟毛利率分别提升1PCT至52%/39%，直营/加盟毛利占比分别为55.03%/44.97%。2014年公司着力优化供应链、调整关闭终端门店、消化库存及打造品牌知名度。2015年，公司料将继续进行多维度经营改进，推动公司业绩复苏，包括：提升直营店铺精细化管理水平，在终端推动“合伙人”机制激发店铺员工积极性；推动新型加盟管理模式推动加盟渠道转型升级；进一步构建会员管理和服务机制，提升复购率和忠诚度；继续探索O2O新商业模式。考虑到订货及终端销售仍处调整期，同时互联网转型处于投入期，我们判断公司2015年上半年业绩调整仍将持续，根据公司预计2015Q1收入同降10%，净利润同降60%-90%，期待2015年下半年业绩现复苏趋势。

    运营质量开始改善。2014年，公司加大对存货和应收账款的管理力度，运营质量有所改善。截至2014年底公司存货同降9.12%，存货周转天数增加2天至150天，应收账款周转天数下降3天至15天。同时，2014年经营活动现金流量净额同增34%至13.22亿元。

    深入推动O2O战略及互联网转型。2013年公司开启O2O战略，希望运用大数据和云计算平台为目标消费者提供精准高效的体验服务。两年多来，公司不断尝试探索O2O发展，从多触点入口布局，到完善后台供应链管理体系，再到打造O2O体验店，公司已经基本搭建起基于会员/商品/物流/门店的大数据平台及线上线下全渠道的运营框架。2015年，公司料将继续深入推动O2O战略发展及互联网转型，未来邦购网将不限于自有产品销售，而有望成为综合性服饰电商平台。

    风险因素：1.MB改革效果存不确定性；2.O2O推进及效果存不确定性；3.MC及童装品牌运作发展存不确定性。

    盈利预测、估值及投资评级。通过门店/存货/供应链/产品/营销等方面调整，公司运营正在逐渐改善，但考虑到订货及终端销售仍处调整期，同时互联网转型处投入期，调整预测公司15/16/17 EPS至0.16/0.18/0.21元（原15/16年EPS0.94/1.21元，2017年为新增预测）。期待公司O2O战略及互联网转型推进，维持“增持”评级。