2014年业绩符合预期

    营业收入同比下降16.1%至66.2亿元，归母净利润同比下降64.1%至1.46亿元，符合预期。公司拟每10股派发现金1元（含税），10转10送5，股息支付率为69%。

    基本业务持续推进产品和渠道调整。2014年批发零售收入同比下降16.2%至65.6亿元，毛利率上升0.47个百分点至45.3%。总体而言直营店的经营管理优于加盟渠道。美邦正不断升级优化终端店铺，创新激励机制，优化供应链；推动产品经理、设计经理双轨运营机制，提升产品性价比和时尚度；牵手互联网视频龙头爱奇艺赞助《奇葩说》，提升品牌年轻时尚形象。

    深化互联网转型，积极推进O2O。建立大数据平台，深度应用门店、货品、会员、物流等多维度信息，以实体门店作为互动载体；通过邦购网平台实现线上线下融合；以云货架和商品全流通打通货品资源。公司将继续探索电商新业务。

    良好的经营性现金流，存货周转基本平稳。经营性现金流同比增加34%至13.2亿元，主要因资产减值准备和财务费用不带来现金净流出，以及经营性应收项目减少和经营性应付项目增加。存货周转天数同比上涨2天至152天。

    发展趋势

    2015年公司将进一步推动组织变革，创新绩效激励机制，升级传统业务。具体包括精简组织结构、持续深化产品经理加设计经理双轨营运机制、建立合伙人经营机制、推动新型的加盟管理模式、构建会员管理和服务机制等。同时也将深度推进互联网转型。包括完善“金点子”计划、升级企业信息系统、内外部信息对称的平台化运作、加快推出新一代移动互联商业工具等。

    盈利预测调整

    分别下调2015/16年盈利预测17.9%和16.7%。

    估值与建议

    维持推荐。公司正推进自身改革和“互联网+”转型，短期业绩承压，市场对此已有一定预期。后续改革战略的执行落地有望成为股价催化剂。上调目标价30%至25.3元，对应3.5倍2015年市销率。

    风险

    终端销售放缓，改革效果慢于预期。