事件：

    美邦服饰公布2014年三季报。2014年前三季度，公司实现营业收入46.94亿元，同比下降18.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比下降40.94%；实现EPS0.22元，同比下降42.11%。2014年第三季度，公司实现营业收入17亿元，同比下降16.02%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比下降70.57%。

    公司预计2014年全年净利润变动幅度为-60%~-30%。

    点评：

    收入端继续下滑，费用率提高明显拉低ROS

    2014年第三季度，公司利润表继续呈现收缩态势，值得注意的是：

    收入端继续下滑：2014年Q3，在终端景气度不高、公司各项战略调整仍在持续推进的背景下，公司收入端延续了下滑的态势，下滑幅度环比有所缩小。

    毛利率环比下降：公司2014Q3毛利率同比基本持平；同2014Q2相比，公司2014Q3毛利率环比明显下降12.1%，在终端需求疲软的情况下，公司去库存销售折扣的增加对毛利率产生了一定的压力。

    费用率提高明显拉低ROS：公司2014Q3整体期间费用率同比提高4.74%，各项费用率均有提高，其中销售费用率同比提高2.8%，管理费用率同比提高1.4%。在毛利率持平的情况，公司ROS同比明显下降了5.14%。

    存货余额季节性增加，运营效率有所下降

    报告期末公司的资产负债表整体稳健。值得注意的是：

    存货余额季节性增加：由于三季度末公司秋装完全入库，冬装也部分入库，相关的采购款项也尚未结算，公司存货余额增加到18.95亿元，较二季度末增加4.31亿元；同时公司的应付账款余额达到7.56亿元，较2季度末也明显增加。

    运营效率有所下降：受到存货余额和应收账款余额季节性上升的影响，2014Q3公司资产的运营效率有所下降，资产负债率基本持平。

    经营现金流净流入：2014Q3公司经营现金流在存货、应收账款环比增加的背景下仍保持为净流入。

    盈利预测及投资建议

    我们下调了对公司的盈利预测，预计2014年至2016年公司EPS分别为0.3元、0.39元、0.49元，当前股价对应市盈率分别为37.8X、29.2X、23.2X。我们维持对公司“增持”的评级。

    风险提示

    终端需求持续放缓，公司调整进度低于预期。