事件描述

    美邦服饰（002269）2014年三季报报告，主要经营业绩如下：

    前三季度，公司实现营业收入46.94亿元，较上年同期下降18.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，较上年同期下降40.94%。实现每股收益为0.22元，同比下滑42.11%。其中第三季度，实现营业收入17亿元，较上年同期下降16.02%；实现归属于上市公司股东的净利润4,711万元，较上年同期下滑70.57%。实现每股收益0.05元，同比下降68.75%。

    事件评论

    公司传统渠道及电商渠道处于深度调整优化过程,收入下降明显

    2014年前三季度，公司实现营业收入46.94亿元，较上年同期下降18.54%，其中第三季度实现营业收入17亿元，较上年同期下降16.02%。公司传统渠道进行大店改造,不断调整优化过程中,电商渠道在建设过程中,效果不明显。第三季度毛利率为44.17%，同比、环比均有下降。

    销售费用下降，管理费用、财务费用均有一定增长，因收入下滑费用率同比提升明显

    第三季度，公司管理费用为7,614万元，较去年同期6,242万元,增长22%。财务费用由去年同期的3,245万元,增加到今年的3,663万元,同比增长12.88%。虽然销售费用下降明显，但因收入下滑明显，相应费用率由去年同期的32.83%提升为37.58%。

    收入下滑明显，费用率提升致净利润大幅下降

    第三季度，公司实现净利润4,710.56万元，同比下降70.57%。因收入下滑明显，费用率提升，致净利率低至2.77%。应收账款、存货环比略有增长，期末应收账款增长为3.15亿元，存货增长为18.95亿元。

    维持“谨慎推荐”评级

    公司渠道及产品进行深度调整优化过程中，调整至稳定状态需一定的时间。我们预计公司2014-2015年EPS为0.36元、0.38元，对应目前股价估值为32倍、30倍，维持“谨慎推荐”评级。