美邦服饰2014年前3季度实现营业收入46.94亿元，同比下滑18.5%；实现息税前利润4.39亿元，同比下滑29.6%；实现归属母公司股东净利2.26亿元，同比下滑40.9%。公司预计全年业绩下滑范围为-30%-60%，因大幅计提存货跌价准备，公司业绩低于预期。我们下调公司2014-16年每股收益预测至0.25、0.40和0.41元，考虑公司较强的转型预期，基于28倍2015年市盈率，上调公司目标价至11.22元，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    公司3季度单季收入下滑16.0%，归属母公司净利下滑70.6%。在上年低基数下，收入端下滑趋势略有好转，但预计直营端同店仍录得双位数下滑，加之报告期内新增存货及应收账款跌价准备4,400万元，导致单季度业绩压力呈现加剧。

    1-9月公司毛利率同比上升1.2个百分点至47.2%，主要源自前期计提存货跌价准备的转销。考虑公司3-4倍的倍率水平，我们认为公司存货以低于成本价格出售的概率不高，故随着4季度存货跌价准备的冲回，预计公司全年毛利率录得超过2个百分点的上升将是大概率事件。

    报告期内公司销售和管理费用分别下降14.2%和上升2.0%，费用率各自上升1.7个百分点至33.1%和7.4%。销售费用下降主要得益关闭不盈利直营店，而管理费用上升则是引进高层管理人员和计入股权激励费用的缘故。考虑关店时间的因素，我们预计4季度销售费用下行的趋势应当进一步减缓。

    评级面临的主要风险

    终端零售低于预期。

    估值

    公司在行业中率先推进O2O转型，但因子行业增长放缓、竞争加剧导致新模式的效果尚未能完全展现。由于报告期内大幅计提存货跌价准备，公司业绩低于预期，我们下调公司2014-16年每股收益预测至0.25、0.40和0.41元，考虑公司较强的转型预期，基于28倍2015年市盈率，将公司目标价由8.86元上调至11.22元，维持持有评级。