业绩低于预期
美邦服饰前三季度实现营业收入46.94亿元,同比下降18.54%,净利润2.26亿元,同比下降40.94%,低于预期,主要受公司自身调整程度较深、费用支出较大影响。其中3季度收入和净利润分别下降16.02%和70.57%。
收入略有改善,但依旧疲软。和上半年相比,收入降幅略有收窄,但受去年以来持续关店影响,收入仍有较大幅度下降。
毛利率提升1.2ppt,符合预期,得益于上游供应链改善拉动的产品提升。销售管理费用率同比提升2.6个百分点,主要受自身调整影响。销售费用随直营门店调整同比下降14.2%,但管理费用相对刚性同比上升4.0%。
存货周转天数放缓15天至192天,应收账款周转天数放缓5天至19天。期末货币资金11.77亿元,较期初增加114%。三季度计提资产减值准备4400万元,压制业绩表现,主要由于市场环境较差,公司较为谨慎。年初至报告期末经营现金流8.66亿元,同比增加 19.34%。
发展趋势
公司预计2014年业绩下降区间为30~60%,对应净利润1.62亿元至2.84亿元。调整仍是年内主基调。
公司于4季度如期推进新加盟商管理机制,选取部分加盟店进行试运营,由门店商品铺货、陈列以及店长均由公司接管,看好变革方向,后续效果值得期待;但短期由于收入结算时点后移,将拖累业绩表现。
盈利预测调整
考虑公司业绩指引和三季度业绩低于预期,下调2014年盈利预测40%以上,但维持2015年预测不变,净利润增速分别为-49.1%和99.2%(低基数影响),每股收益0.20元和0.41元。
估值与建议
维持推荐评级。中长期来看美邦持续推进产品、渠道的转型创新和O2O,符合服装向“快消品化”转变的趋势;但由于调整幅度较大,业绩承压严重,拐点尚需等待。短期股价催化剂更多由事件性因素推动。考虑年底估值切换,上调目标价18.9%至14.65元(29.3%上涨空间)。新目标价对应2015年35.7倍市盈率。
风险
终端销售持续疲软。