2013 年报 EPS 为0.40 元,同比下降52.2%,业绩低于预期。全年实现销售收入为78.9 亿元,同比下降17.0%,归属于上市公司股东的净利润为4.05 亿元,同比下降52.2%, EPS 为0.40 元。公司第四季度受终端消费疲软和暖冬效应的影响,四季度单季营业收入21.3 亿,同比下降8.1%,净利润2291 万元,同比下降76.5%。2013 年利润分配方案为每10 股派发现金红利2.8 元(含税)。

    收入下滑导致费用压力尤增,存货规模下降盈利质量逐步改善。2013 年公司直营端降低了打折的幅度整体毛利从47%提升至51%,加盟端公司降低了发货折扣率整体毛利从42%下降致38%,综合来看整体毛利率较去年基本持平,公司在行业低谷期费用开支有所缩减,但由于收入略有下滑因此期间费用率有所上升,销售费用率上升2.3 个百分点至31.4%,管理费用率上升0.5 个百分点至3.3%。由于期间费用率上升的影响净利润率同比下降3.8 个百分点至5.1%。盈利质量方面有所改善,截至2013 年末公司存货约15.8 亿元,较年初下降约4.3 亿元。

    零售低迷休闲服行业竞争加剧,加盟模式压力较大,公司未来将主抓供应链优化,以新的体验店形象拉动单店销售。2013 年整体消费低靡,部分终端店铺效益承压,店铺出现净下降的趋势。在行业低谷期公司通过产品创新及供应链管理的优化,主推了科技绒等品类加强产品的性价比,同时门店拓展方面以一城一文化、一店一故事的理念成都、厦门、广州、杭州等全国不同城市推出多家新概念体验店,并引入了微信营销等O2O 模式,以力争拉动单店盈利提升。

    终端销售疲软,休闲行业竞争较激烈,公司作为行业龙头改革积极性较强,盈利拐点仍需等待, 维持增持。维持盈利预测预计14-16 年EPS 为0.61/0.74/0.88 元(原预测14-15 为0.85/0.99)。对应PE 为15.6/12.9/10.8倍,短期经营存在一定压力,期待终端零售回暖,维持增持。