业绩简评

    公司2012 年年报：收入、净利润、经营性现金流量净额、EPS分别为95亿元、8.5 亿元、28.6 亿元、0.85 元；分别同比增长-4.38%、-29.55% 、192.48% 、-29.16% ；以2012 年末公司总股本10.05 亿股为基数，向全体股东每10股派发现金7.5 元（含税）。

    经营分析

    “求稳”的经营策略见效，损益表持续恶化，但资产负债表改善：在2012年整体消费低迷之际，公司历经前几年较为激进的经营策略后，坚持“求稳”的经营策略，尽量减少订货、加速处理存货、努力回收账款，虽然收入（净利润）增速自1 季度的27.17%（16.90%）持续下滑至4 季度的-26.55%（-78.79% ），但资产负债表改善（应收账款、存货分别同比下降60% 、22% ），经营性现金流量净额明显改善；

    财务指标的变动与公司经营策略一致：因人工、租金成本的自然上涨，销售费用率提升5.97 个百分点至29.15%；公司精简架构，管理费用率下降0.64 个百分点至2.79% ；财务费用率下降0.31 个百分点至1.77% ；

    我们认为公司13年业绩改善有限：目前市场并无改善迹象，这使得公司收入增速改善有限；MB、MC 品牌仍处于调整期，特别是MC 品牌经营仍处于摸索阶段，在管理费用率非常低的情况下，费用占比预计将上升。

    公司经营改善任重道远：近年来纺服消费的减速，一方面与经济相关，与企业同质化过度扩张有关，另一方面与成本高涨，抑制需求，催生网购，国际品牌竞争有关。这些不利因素要求企业改变之前畅行二十多年的规模扩张发展模式。美邦从08年开始加强直营和经营MC品牌即是寻求改变的探索，但由于过度激进导致事与愿违。我们认为公司要实现转折，不仅仅是处理库存这么简单，需要综合实力进一步提升，而这无疑需要时间。

    盈利调整

    预计公司2013-2015 年实现收入94.34 亿元、99.06 亿元、106.30亿元，分别同比增长-0.79%、5%、7.31% ；实现净利润7.70 亿元、8.50 亿元、9.48 亿元，分别同比增长-9.35%、10.32%、11.54%；对应EPS分别为0.766 元、0.845 元、0.943 元。

    投资建议

    我们对公司的观点基本未变：公司在产品设计、营销方面优势一直较为突出，我们希望公司坚持“休养生息”策略，维持对公司增持的评级。