动态事项：

    公司公布2012年年报：2012年度公司实现销售收入95亿元，同比增长-4.38%，全年实现归属于上市公司股东的净利润8.49亿元，增幅为-29.55%。扣除非经常性随意后的净利润为6.92亿元，同比增长-37.42% 。2012年每股收益0.85元。

    股利政策：以2012年末公司总股本1,005,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金7.5元（含税）。

    主要观点：

    内需不振，销售收入负增长

    2012年受宏观经济环境的影响，消费者需求有所下降，公司销售收入下降4.38个百分点。从开店数量上看，2012年度公司开店增速下降明显，门店数量增速从2011年度的30.99%下降至8.91%。截止2012年底直营渠道数量为1306家，同比增长15.58%，加盟渠道数量为3914家，同比增长6.86%。从单店收入来看，2012年度，公司的单店收入水平下降-12.45%，其中直营单店收入水平下降6.24%，加盟单店收入下降19.94%。

    从上述数据可以看出直营门店对公司经营稳定度的影响，加盟商对外部经营环境变化的反应较大，一旦经济下滑，加盟商信心不足，则存在加盟店数量减少以及单店收入急速下降的状况，从而对公司销售收入造成重大影响。

    从毛利率情况来看，公司整体的毛利率水平在2012年度略有提升，毛利率水平为44.47%，上升0.21个百分点，其中直营毛利率为46.79%下降3.67个百分点，加盟毛利率为42.27%，上升2.67个百分点.

    公司直营渠道毛利率下降3.67个百分点，主要是产品销售结构变化所致。本年度公司对库存商品进行了重点清理，存货规模显著下降，但同时对毛利率形成一定压力。

    从四季度数据来看，四季度公司的销售情况进一步恶化，四季度公司销售收入同比下滑-26.55%，净利润同比下滑-78.79%。我们预计2013年1季度，公司销售收入增长情况依然不容乐观。

    投资建议：

    2012年度，受到整体内需下滑的影响，美邦服饰采取收缩策略减小扩张力度的同时，采取多种措施降低库存来改善企业现金流，取得一定效果。但是公司的销售收入增长未能扭转颓势，在四季度销售收入增长进一步恶化，我们预计在2013年一季度难以有较大改善。预计2013-15年的EPS分别为0.93、1.12和1.37元。