投资要点

    美邦的优势何在？1）.积极的求变、创新思路:整体而言美邦不缺乏创新，甚至因为美邦的变化过于频繁而有所指摘，但是我们认为，公司积极的求变思路是公司最为宝贵的品质，快时尚产业如果缺乏变化的思路和决心，只会被市场和消费者所淘汰；2）.体系的建设与提升:美邦在激进求变的过程中，付出了惨痛的教训，但付出学费的同时收获也不小，终端的压力逼迫美邦对相关体系进行建设与提升，对零售管理和人才建设进行反思和培养，以追赶超前于后台系统能力的战略决策；3）.美邦更熟悉、更适应中国多层次的市场环境:美邦的成长路径和资源禀赋决定了其更为熟悉和了解中国多层次的市场环境，而对直营为主的国际快时尚品牌而言，二三线市场才是真正开始费时费力的阶段。美邦在寻求差异化与标准化之间的平衡。

    美邦最大的风险点何在？1）.零售管理能力体现在平效上的差距仍然明显：

    零售管理能力最直接的指标之一是平效，美邦和国际快时尚品牌的平效差距明显；2）.美邦求变，但在战略思考与战术把握之间的平衡存在一定风险。

    我们认为美邦已经渡过最困难的时期，未来逐步向上的概率更高：1）.库存结构及现金流情况持续改进：但结合库存金额、库存结构和现金流大幅改善的现状，我们认为公司最为困难的阶段已经过去；2）.零售管理的短板在二三线市场竞争中有所弥补：对美邦而言，则更为熟悉和适应中国多层次的市场环境，在差异化与标准化之间的平衡更为突出，扬长不避短，其零售管理上的短板在二三线市场的竞争中将有所弥补；3）.战略上逐步清晰，MC操作越来越务实：美邦在吸取前期的经验和教训后，思路更为成熟，战略逐步清晰，变化更多地是稳中求变，而不是一味激进地颠覆求变。 财务与估值 我们维持公司2012—2014年的每股收益分别为1.48元，1.89元和2.33元的预测，参考同类品牌服饰公司的估值以及公司的盈利增速，给予公司2012 年21倍PE的估值水平，对应目标价31元。维持公司“买入”评级。 风险提示 公司存货消化进程低于预期，大股东解禁的供给风险等。