报告摘要：

    5月 16日，我们参加了公司年度股东大会，投资者普遍关心的公司存货情况持续好转。公司 2012 年一季度存货金额为 23.2 亿元较 2011 年年末的 25.6 亿元下降了 2.4 亿元，同时存货结构也呈好转趋势，其中 2011 年的冬装和春装有4 个亿左右，夏装 4 个亿左右； 2012 年的夏装7 个亿，面辅料包括道具有 1.5 个亿左右； 2010年及以前的存货 2.5 个亿左右。预计 2012 年中报存货在 18-20 亿之间。去年推出的折扣店策略，是为了解决存货问题的应急策略，今后折扣店的占比会越来越少。

    公司今后的工作思路是卧薪尝胆，苦练内功，做好精细化管理工作。由于一线城市和二三线城市的消费者消费习惯差异，国际品牌的渠道下沉对公司的影响小，公司应对的关键是要做好精细化管理工作；平效提升是应对成本上升的王道，而平效提升需要靠终端的精细化管理和高效的供应链支持；精细化管理是要建立针对各类门店的标准化体系，加强门店管理的计划性；构建高效供应链，依托信息化平台实施期货和现货并重的发展模式。

    渠道规划。公司将加大对加盟市场的资源投入，重视加盟市场的深度挖掘，而对直营则重视平效的提升，以实现直营和加盟的平衡发展；今后渠道发展的重心放在提升门店质量上，拓展的增速会适当放缓；公司将加大购物中心店比重，与街边店形成互补。

    品牌定位。旗下品牌定位更加清晰化，MB 聚焦休闲时尚，MC聚焦商务时尚，年龄段跨度延伸至 30-45 岁；公司看好童装市场，推双品牌策略和差异化定位， MooMoo 活泼童趣， MCKIDS 潮童。

    盈利预测。根据我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 1.55 元、2.13 元和 2.63 元，目前股价对应 14.7 倍、10.7 倍和 8.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示。存货消化不及预期的风险；单店盈利能力提升不及预期；渠道拓展不及预期。