结论与建议：

    美邦服饰召开股东大会，调研要点如下：

    至2012 年1Q，公司存货已降到23.2 亿，其中2011年之前的历史存货中冬装和春装4 个亿，夏装4 个亿，2012 年的夏装新品备货为7 个亿，面料辅料及道具1.5 个亿。2012年2Q将继续清理过季库存，预计到2012年中，存货将降至18-20亿元。

    目前美邦的存货周转天数为166天，预计到2012年底，有望降至120天，而目前森马等中国其他休闲品牌的周转天数在70-80天。由于美邦目前有45%的销售来自直营，管道铺货的库存要远高于加盟，我们认为未来美邦降至100天会相对比较合理。

    从终端看，加盟门店基本可以实现80%以上的产品在8折以上销售，且加盟商的库存意识很强，一般在10%-20%，社会库存的担忧不大。相对而言，直营门店承担部分库存产品的消化，6折销售的占比较高。

    公司2012年的展店计画比较谨慎，店铺增速由2011年的30%降至5-10%，经营重点将由门店扩张转向现有门店的平效提高。目前公司直营门店的平效增速在20%，加盟门店的平效增速在15%；至2012年1Q，直营平效为2.2万，加盟平效为1.8万，与ZARA、优衣库等国际品牌5万左右的平效相比还有很大差距。未来门店经营的改善情况还需密切观察。

    从Me&City推出以来，由于定位不清，与MB产品结构重迭，导致销售情况不理想，2011年实现销售约8亿元。未来将加大两个品牌的产品差异化，MB定位青春休闲、MC定位商务时尚，以30-40岁的白领为目标客户，更接近ZARA等国际品牌的风格。由于目前国际品牌在二线市场的销售情况还不太理想，MC重新定位之后，经营状况可能会有所改善。

    同时中国童装市场尚处起步阶段，还未形成有绝对竞争力的品牌，未来公司也会加大对童装市场的投入。目前MC kids已实现2亿元销售，偏成人风格，突出"酷"、"潮"；MB旗下新推出的MooMoo系列，更活泼童趣，刚刚实现几千万的销售收入，未来市场空间较大。

    预计2012、2013年将分别实现净利润14.78亿元和18.71亿元，同比增长22.55％和26.63％，对应EPS分别为1.47元和1.86元。目前股价对应的PE分别为15.5倍和12.3倍，给予买入的投资建议。