投资要点：

    外延扩张暂放缓，苦练内功、做好精细化管理

    随着公司体量的扩大开店速度会放慢，以公司目前店铺的体量，店铺新增10%，就对应500家左右，绝对数不小。以后外延扩在像原来10%以上的增长是很困难的。公司现在提出了“卧薪藏胆、苦练内功、做好精细化管理”的发展标准，今年的重点在做好现有店铺的管理，坪效上升是发展的目标。 公司每年直营店铺销售20%左右的增长，加盟10%左右的增长。目前美邦平效在2万左右，今年一季度为2.2万/平，加盟1.8万左右/平。公司未来希望平效在3万以上，达到3万，品牌才能持续增长。

    存货逐步降低，结构不断好转

    由于公司45%的收入来自于直营，直营店铺货的存货至少也要10-15天的量，存货的年周转在70-90天左右为中国目标，50天左右为国际目标。公司目前先努力做到中国目标（公司2011年的存货周转率为165天），2012年中报存货按计划应该在18-20亿之间，春装4亿元左右，2011年夏装4亿元左右，2012年夏装7亿元左右，辅料等设备在1.5亿元左右。 去年为了处理存货产生的折扣店，预计未来会越来越少，折扣店是特定的背景下产生的，处理历史库存为回笼现金，而销售新品才是利润的来源，未来公司的重点在销售新品，所以折扣店未来会越来越少。我们认为随着公司存货结构的不断好转，折扣店铺的收缩，对公司未来毛利率的提高有积极的左右。

    借助Tagline提高MB品牌形象

    Tagline的推出并不是一个新的品牌，而是要强调是MB的一个系列，黑标MB，比较成熟，是美邦品牌的升级。我们认为MB客户群为18-25岁，公司最早的消费者以成长，而MB现在面临的是新一批的消费者，在老消费者的生活年代，国内品牌服装刚起步，国内品牌与国际品牌差距较大。但是我国品牌随着近年自身的快速增长，等新一批消费者成长起来的时候，国内品牌与国际品牌差距就不大了。目前国内消费者的收入稳步提高，国外品牌也在不断的下沉，而国内品牌也只有不断的提高自己品牌的形象，才能不被新的一批消费者所遗弃，才能跟上行业发展的步伐。

    MC与MB从风格上划分清楚,覆盖不同需求的消费者

    MC刚推出的时候与MB只在年龄段有划分，MB是18-25，MC是25-35.

    但是我认为年龄是划分不清楚的，所以MB与MC一开始混合的。现在我认为从风格上划分才是能分清楚的。MB是时尚休闲路线，MC是商务时尚路线。若都定位休闲，MC的消费者与MB是重合的，由于MB的知名度较大，价格定位比MC低，就难以说服消费者买更贵的产品。若从风格上划分，就能覆盖不同需求的消费人群，两者的可比性降低，也利于MC较高的价格定位。

    本土优势与消费习惯不同，国际品牌下沉二三线的威胁暂时不大。

    公司认为一线品牌之所以销量比较好，第一由于名气大，还有由于一线的消费习惯与国际消有一定的相似之处，但是中国二线三线城市与一线城市消费习惯差异较大，他们不一定有优势，在很多二三线城市他们的平效还没有美邦高。而且企业总是有地域优势的，例如ZARA 80%的收入主要还是来源于本土。

    国外品牌毛利率很高，净利率并不高，主要由于人工成本高，一般在占20%以上，国内一般在10%左右。还有国外租金也很高，所以国内目前在毛利率低的情况下现在还有利润空间，但是未来人力和租金的成本必然上升，未来国内品牌也只有提高平效，才能盈利。

    估值和投资建议

    我们预计公司2012-14年EPS分别为1.45元、1.79元与2.16元，对应的市盈率为16倍、13倍、11倍。给予公司2012年18倍的目标市盈率，6个月的目标价为26元，维持公司“增持”评级。