我们参加了公司年度股东大会并进行了调研，市场最为关心的库存规模和结构逐渐趋向合理，预计二季度末存货量将降低至18-20亿。2012 年公司继续拓展网络和折扣渠道，推动过季库存精简，一季度公司存货较年初下降 9%至 23.2亿元，库存规模继续回落。同时库存结构也更加合理化，12 年之前的夏装 4 亿、冬装 4 亿， 12 年夏装7 亿， 预计到二季度末存货将以夏装为主， 总规模在 18-20亿左右。公司 2011 年存货周转天数为 167 天，未来将进一步加快周转，向国内平均水平和国际水平靠拢。但我们担心存货规模下降后收入增速可能会放缓。

    公司未来将在终端门店平效提升方面狠下功夫，以精细化管理与供应链优化带动内涵式增长。精细化管理方面，公司将推进标准化店铺的建立，形成各种面积、业态、区位合理匹配和分布的标准化运营体系；建立标准化的商品运作机制与财务管理机制，实现上游部门、总部管理、支持部门与终端门店的有效对接，提升计划协同性。供应链优化方面，建立基于终端需求的商品高效流通机制，留有一定比重做季中补单；同时推动物流供应链的信息化建设工作，制定直营与加盟的差异化供应链规则。

    渠道方面，美邦未来将加大加盟模式的投入。同时将减少自购店铺的比例，并将购物中心列为未来重点销售管道之一。公司未来计划通过完善供应链管理，促进直营加盟双轨发展。预计未来 5 年国内将建立 3000-5000 个新购物中心，百货商场加价率高非最佳铺货管道，购物中心将是未来重要的销售渠道之一，但街边店仍然是有效的管道补充。

    品牌方面：MB 和MC 分别聚焦休闲时尚与商务时尚，两大童装活泼与潮流并行。

    未来 MB 将聚焦休闲和时尚，MC 代表商务时尚，年龄段延展至 30-40 岁。两大童装品牌定位不一，MooMoo 更童趣活泼，MC kids偏成人风格。

    美邦库存问题逐步改善，但由于公司目前把重心放在收缩战线清库存上，12 年下半年整体新品的备货略显保守，因此预计二季度收入增速可能会有所放缓。

    我们维持公司 2012-2014 年 EPS 为 1.45/1.81/2.15 元预测，对应 PE 为15.9/12.7/10.7 倍，未来 3 年净利润复合增长率约 22%，维持增持。