事件评论

    采用品牌优化、产品品类化和主题化等措施，实现公司主营业务的平稳发展。2012 年一季度，263,887.70万元，同比增加27.17%。我们认为，在休闲服整体放缓的情况下，公司通过主动清库存，优化品牌，实行品类多样化等一系列措施，保持较高的增速。公司的销售规模近百亿，能在一季度终端销售放缓的情况下，保持如此增速，实属不易。

    加大了库存消化力度，毛利率有所下滑；去库存正当时。2012年一季度，公司的毛利率为42.90%，同比分别减少2.96 个百分点。我们认为，去库存阶段，毛利率有所下滑是大概率事件。2011 年上半年，公司的库存问题逐步凸显，在下半年，公司通过主动去库存，存货/ 营收比值在不断下降中，显示公司的库存状况得到一定程度的改善。2012 年上半年也将是一个去库存的阶段。

    延续2011年思路，整改亏损大店，主要发展中小型店铺和童装店铺，新增渠道租金支出较小，人力成本可控，销售费用率有所下降。2012 年一季度，公司的期间费用率为 30.20%，同比减少 2.03 个百分点；其中销售费用率为25.25%，同比减少1.38 个百分点。

    2012年一季度，公司的净利率为8.99%% ，同比减少0.79% 个百分点。

    我们认为在一季报中，营收的增长，和毛利率的下降是影响公司业绩的 2大关键因素。

    公司通过品牌优化、产品品类化和主题化、品类品牌和完善系列品牌、渠道升级等一系列策略实现营收的快稳发展。通过发展中小型店铺和童装店铺有效控制销售费用。通过开拓新渠道主动去库存，虽毛利率目前有所下降，但我们认为，库存状况得到改善后，毛利率将起稳上升，经营面出现拐点。当预计公司2012-2014 的营业收入分别为: 123.75 亿元、149.47亿元和178.54亿元，对应 EPS分别为：1.55 元、1.99 元和2.45 元。公司对应PE分别为：14.36、11.18 和9.08 倍。维持“推荐”评级。