事件：公司公告，1Q2012 公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为26.39 亿元、3.13 亿元和2.37 亿元，同比增长 27.17%、13.77%和16.9% ，基本每股收益为 0.24 元。公司预测 2012年1-6 月归属上市公司股东的净利润增幅10%-30%。

    2011 年公司在进行外延积极扩张的同时，严格控制费用，有效的推动了收入和净利润 32.6% 和59.1% 的高速增长。2011 年收入增幅更多依赖新建店铺带来的外延式扩张，新建店铺1134 家，店铺数目增幅为23.66%(其中直营店铺新建440 家，增幅63.76%，加盟店铺694 家，增幅23.37%)，同店的收入增速在10%以内。同时公司新增直营店铺以中小型店铺和专柜居多，新增租金支出相对较小、新增人力成本可控性

    较高，由此销售费用率下降导致期间费用率下降3.33 个百分点。

    1Q2012 收入和净利润增幅分别是27.2% 和13.8% ，较2011年增幅明显放缓。加快库存消化速度促使2011年下半年起毛利率水平略有下降，3Q2011、4Q2011 和1Q2011 毛利率同比分别下降3.36 、5.52和2.96 个百分点。1Q2012 期间费用率同比下降2.03 个百分点，其中销售费用率下降1.38 个百分点。

    公司库存下降趋势明显，2011年底存货规模为25.69 亿元，比1H2011 减少3.2 亿元，1Q2012 继续推进库存的消化，2012年3 月底库存比2011年底减少2.5 亿元。存货问题一直是市场关注的焦点，公司通过开设折扣店、通过邦购渠道和新旧品搭配销售等形式消化库存。并且公司尝试从源头上解决高库存问题，例如将产品进行长短生产周期的划分以提高公司的存货周转率；控制新品的上市速度和频率，辅以通畅的物流供应，以实现终端门店和产品设计生产之间的高效对接。

    小幅下调盈利预测，维持买入评级

    预计2012 公司仍将保持20% 左右的开店速度，新建店铺约900 家左右，由于库存的消化在增加收入的同时会相应的降低毛利率水平，所以我们相应调低了2012-2013 年的毛利率水平。小幅下调盈利预测，2012-2014 的EPS 分别为1.45 、1.85 和2.1 元（原有预测 2012-2013EPS 为1.60 和2.14 ，下调幅度10%），合理估值区间28.27-29 元，维持买入。