结论与建议：

    2012 年1Q 净利润同比增长17%，库存较2011 年底下降9%，预计2Q 仍是消化库存阶段，下半年的盈利状况可能会明显改善。2012、2013 年的PE 分别为15.7 倍和12.4 倍，给予买入的投资建议。

    公司2011 年实现营业收入99.45 亿元，同比增长32.59%，实现归属上市公司股东净利润12.06 亿元，同比增长59.14%，实现每股收益1.20元,符合我们的预期，公司计画2011 年每股派现金0.84 元，股息率达到3.63%。

    2012 年1Q 实现营业收入26.39 亿元，同比增长27.17%，实现归属上市公司股东净利润2.37 亿元，同比增长16.90%，实现每股收益0.39 元,基本符合我们的预期。

    由于棉花价格平稳，2012 年的产品价格与去年持平，2012 年1Q 毛利率下降3 个百分点，主要是加大库存消化力度，终端销售折扣增加，使得利润增幅低于营收。

    从1Q 的库存金额看，较2011 年底降低了9%。目前2010 年之前的老库存已经消化的比较理想；大部分是2011 年的库存和2012 年春夏新品的备货。

    公司认为未来库存再降低15%达到20 亿元，周转天数降到100 天左右，将是一个比较合理的水准。所以预计2012 年2Q 仍将是库存消化的主要阶段，2Q 的毛利率也会同比下降，到2012 年下半年，毛利率水准将会回升。

    从2012 年历次订货会（一年6 次）的情况看，基本在20%的增长，考虑到今年现货补单比例由20%增加到30%，预计全年营收增长在25%左右。

    从展店计画看，2012 年仍保持20%的店铺增速。

    我们预计2012、2013 年将分别实现净利润14.80 亿元和18.80 亿元，同比增长22.74％和27.01％，对应EPS 分别为1.473 元和1.871 元。目前股价对应的PE 分别为15.7 倍和12.4 倍，给予买入的投资建议。

    风险提示：1.ME&CITY 的市场恢复低于预期；2. 库存消化低于预期；3.

    公司高管对解禁股的减持风险