投资要点

    公司 2011 年收入和盈利同比分别增长 33%和 59%，每股收益 1.20 元，符合之前市场预期。公司2011年全年门店增长 31%，其中 MB 门店增长 23%，收入增长 31%；MC 门店增长 30%，收入增长 44%。全年直营占收入比重提升至 43%。由于消化存货力度的加强， 2011年公司营业毛利率同比下降 1个百分点左右。报告期公司盈利增速超过收入增长的主要原因是期间费用率同比下降了3个百分点。

    2012年一季度收入和盈利同比分别增长 27.17%和 16.90%，每股收益 0.24元，也符合之前市场预期。存货较年初继续减少约2.4亿至 23.17亿元， 2011 年及以前的货品进一步消化，相应地由于过季存货处理力度加大，毛利率同比下降 3个百分点。

    年报及一季报的亮点在于公司经营净现金同比大幅增长，主要得益于销售和盈利大幅增长，存货在收入规模快速的情况下持续改善，应收账款增长慢于收入增长，同时由于加强了对生产规模的控制，预付款逐步减少。

    国内大众快时尚休闲服行业的竞争日趋激烈，尤其是定位于一二线市场为主的品牌最先受到国外同行的冲击，子行业竞争压力目前在服饰行业可能是最大的。但公司的优势在于较高直营比重、市场公认的设计能力、品牌运营能力和不断提升的零售管理能力。公司在多品牌和品牌内部多系列产品开发以及多样化渠道开发运营方面已走在国内同行前列，未来渠道扩张和平效提升将共同推动公司营收和业绩增长。我们预计公司未来3年店铺年扩张速度在15-20%之间。公司上市后走过弯路也将为未来的前行提供更多的经验教训。

    财务与估值

    预计公司2012—2014年的每股收益分别 1.48元、 1.89元和 2.33元(原预测12-13年为 1.56元，2.05元），维持公司“买入”评级。维持原有估值水平，对应目标价 34元。

    风险提示

    国际品牌对大众休闲服饰的竞争压力加剧，公司存货消化进程低于预期等。