2012年一季报EPS为0.24元，净利润同比增长16.9%，业绩符合预期。 2012年一季度公司实现营业收入 26.4 亿元，同比增长 27.2%，归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元，同比增长16.9%，一季度EPS为0.24元，业绩符合预期。公司在一季报中预告，2012年1-6月净利润增速将保持10-30%的增长。

    一季度因打折促销使毛利率同比下降 3 个百分点，预计二季度收入增速会有所放缓。受天气多变、春节提前及终端消费需求回落等影响，一季度公司收入增速为 27%，较 2011 年收入增速有所放缓。一季度公司进一步推进库存货品消化策略，但打折促销导致一季度毛利率同比下降3个百分点至42.9%。期间费用方面，销售费用率下降1.4个百分点至25.3%，管理费用率下降0.5个百分点至2.9%，净利率同比下降0.8个百分点至9%。由于二季度部分产品发货可能会推迟至三季度，预计二季度收入确认延迟将可能导致收入增速放缓。

    存货规模继续下降，经营性现金流出现彻底扭转，盈利质量改善明显。2012年公司继续拓展网络和折扣渠道，推动过季库存精简，一季度存货较年初下降9%至23.2亿元，2011年及以前的货品进一步消化，预计下半年整体存货规模和结构将回归合理水平。一季度货币资金较年初增加了80%，主要是由于销售资金回笼顺利，经营性现金流净额上升至9.8亿元，销售回款状况进一步改善。

    推行精细化管理战略，内生增长与外延扩张促公司均衡发展。目前国际品牌加快布局国内市场，休闲服行业竞争相当激烈。截止2011年底，公司共有门店4793家，未来在延续多品牌广渠道的外延扩张路径同时，将更加关注内在核心竞争力的打造，通过优化产业链管理、提升产品功能性、改善终端门店形象等措施，全面实现产品品质的升级和终端平效的提升。

    二季度零售终端情况较一季度有所好转，预计全年将保持平稳增长，维持增持。我们维持公司2012-2014年EPS为1.45/1.81/2.15元预测，对应PE为15.3/12.3/10.4倍，未来3年净利润复合增长率约22%，维持增持。