一季报略低于预期

    美邦服饰公布 2012 年一季报，营业收入同比增长 27.2% 至26.39亿元，基本符合预期；净利润同比增长 16.9% 至2.37 亿元，对应每股收益 0.24 元，略低于预期。

    打折促销保证收入增长，改善库存水平，但拖累毛利率。库存消化问题是公司经营和市场关注的重点，公司通过打折促销、建立专门的折扣店和通过网购渠道等多项措施消化库存，取得了一定的效果，存货水平近两个季度存货余额持续下降，保证了 2012 年一季度较好的收入增速。但是拖累了毛利率同比下降 3 个百分点。

    销售和管理费用率下降部分抵消了毛利率下降的影响。公司调整了经营策略，关闭了一些业绩不佳的直营大店，对费用管控更为严格，使得销售和管理费用率同比下降约 2 个百分点。

    经营性现金流大幅改善。一季度经营性现金净流入 9.9亿元，与2011 年全年接近，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金流出同比减少 9.5亿元。体现了公司控制了新品的生产规模。

    发展趋势

    一季度末库存余额为 23.2 亿元，去库存过程仍未结束，毛利率仍有压力。2012 年全年预计新增门店可达 900 家以上，结合促销带动收入增长。公司将继续致力于改进终端门店和供应链的管理，严格控制费用。现金流的改善有助于减少借款和利息费用。

    盈利预测调整

    维持盈利预测不变，2012/13 年每股收益分别为 1.53/1.93 元。 估值与建议 当前股价对应 2012/13 年市盈率14.6/11.5 倍。公司的库存问题逐渐好转，但是青少年休闲服行业的行业竞争日趋激烈，一二线城市高端市场受到加快进入中国市场的 Zara, H&M, Uniqlo等国际快时尚品牌的冲击，低端市场受到网购及价格更低的区域性品牌的冲击，对美邦的产品设计、供应链管理和快速反应能力提出了更高的要求。维持审慎推荐。