2011Q1营收同比增27%，因产品和渠道多元化带来销售提升且打折力度加大促进销量增长；预计全年收入将持续较高收入增速。收入提升有以下几大动因：（1）公司产品形成多品牌多系列立体式的架构，产品丰富度和时尚度大幅提升；（2）渠道拓展迅速，开店形式也更加多元化，增加只包含部分产品的特色精品店，提升商场店和童装小店数量；（3）2011年众多新开店铺也逐步培育成熟，使得公司在总体规模已经较大的同时，收入保持较快的增长。

    打折力度加大促使毛利率有一定下降，净利增幅低于收入增幅。公司毛利率同比下降近3个百分点，从2011Q1的45.86%降至42.9%。另一方面，公司持续加强费用管控力度，三大期间费用率较去年同期都有一定的下滑。公司今年持续执行较高的折扣率消化终端库存，全年毛利率将受到一定影响。

    存货水平进一步下降，一季度存货消化2.4亿，较年初下降9%，存货结构持续优化，2011 年及以前的货品进一步消化。公司的现金流情况明显改善，经营活动现金流净额近10亿元，较去年一季度的净流出700多万有明显改善，其中销售商品的现金流入29.71亿元，明显高于公司收入；同时着力消化库存，对新品生产规模严格控制，购买商品现金流出仅10.65亿，低于营业成本的15.07亿。

    2012年新开店铺效益提升+童装+MC品牌多点发力，收入水平仍望保持较高增长，但毛利率下降将拖累净利增速。公司产品系列时尚度、丰富度较高，有望多点发力，维持业绩高增长，打折力度较大可能影响毛利率水平，公司仍将加强费用管控，维持合理费用率水平。

    投资评级：预计12/13/14年EPS为1.46/1.90/2.32元，对12年EPS给予22倍PE，目标价32.12元，维持强烈推荐评级。

    风险提示：库存不能良好消化、渠道拓展速度不达预期、天气异常