事件：电科网安发布 2023 年报和2024 年一季报，2023 年实现营收30.73亿元，同比减少10.62%；归母净利润3.49 亿元，同比增长13.74%，符合市场预期。2024 年Q1 实现营收1.28 亿元，同比减少68.94%，归母净利润-1.94 亿元，亏损同比扩大423.69%，低于市场预期。

    　　投资要点

    　　毛利率和费用率均有所提升：公司2023Q4 营收13.51 亿元，同比减少2.01%，归母净利润2.73 亿元，同比增长6.10%。分业务看，密码系统业务收入14.75 亿元，同比增长10.45%，毛利率56.91%，同比增加2.57pct；网络安全业务收入14.70 亿元，同比减少21.96%，毛利率27.90%，同比增长3.90pct；数据安全业务收入1.28 亿元，同比减少41.54%，毛利率39.92%，同比增加1.89pct；公司2023 年毛利率42.33%，同比增加5.65pct。费用率方面，销售费用率11.61%（同比+1.89pct），管理费用率5.82%（同比+0.58pct），研发费用率13.76%（同比+2.89pct），整体费用率略有提升。

    　　积极布局新业务方向：面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。车联网安全方面，围绕 “车、路、云、网”的一体化安全需求，开展智能车联网安全技术研究和产品研制。卫星互联网安全方面，围绕卫星终端、卫星自身、天地链路、地面设施、应用和数据等各方面安全保障需求，开展卫星互联网天地异构多网融合的身份认证和密钥管理、用户差异化需求的安全资源保障等关键技术研究。人工智能方面，致力于人工智能赋能数据安全，开展面向安全领域的生成式 AI 大模型技术研究,并围绕“智能应用+智能安全”的核心需求自研 AI 人工智能平台，提升安全数据处理、安全模型构建、模型推理赋能等能力。云安全方面，承担专用领域云安全应用示范项目，通过与近 20 家厂商的生态聚能，形成桌面虚拟化等产品研制及可复制推广的信创云安全总体方案，并获取首批桌面虚拟化和服务器虚拟化等相关产品资质。

    　　盈利预测与投资评级：国家政策、信息化发展和业务布局拓展有望继续推动公司发展，考虑到整体安全需求的恢复进度，我们下调公司2024-2025 年EPS 预测由0.62/0.79 到0.51/0.63 元，预测2026 年EPS 为0.77元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。