事件：公司披露2019 年业绩快报，2019 年公司实现营业收入21.04 亿元，同比增长8.95%；实现归母净利润1.67 亿元，同比增长38.63%；每股收益0.2 元。
主要观点：
加密领域绝对龙头 业绩超预期。公司业绩增长的主因是核心业务推进较快，同时加强了销售收款管理，销售回款取得历史突破，信用减值损失大幅减少。
我们判断公司在密码产品销售和安全运维市场上有较大突破。今年初《密码法》实施后，要求安全产品、密码产品和安全芯片要同步规划验收，明文存储的信息数据需要加密存储。同时，电子签名成为PKI 密码技术应用落地的首选，2018 年同比增长106.6%。类似成长路径可在安防、移动支付、物联网、区块链及数字货币等领域复制，并与5G 技术等联动，有望在3 年内放量。我们预计政企单位密码机将到期更换，金融数据密码机也将迎来国产替代潮，卫士通相关密码产品订单将大大增加。另外，仅安全手机中的加密部分每年潜在市场空间就达百亿元。公司参与了中国人民银行《金融分布式账本技术安全规范》的标准制定，将是央行数字货币密码保护的主力军。未来区块链技术涉及的密码算法有望更换成中国密码。
云计算实现安全“云办公”。“卫士云”是国内领先的安全云服务平台，公司研制了云密码机、云密钥管理系统、云密码资源池管理平台、安全云终端等产品，面向互联网+、物联网、健康医疗、智慧社会、机器人等多种应用场景。
公司控股股东中国网安与阿里云合作成立的“网安飞天云”有望成为国家机关安全私有云第一梯队。本次疫情期间，卫士通面向全国政企用户免费开放“橙讯”安全即时通讯平台，采用商密算法，从身份认证、数据传输、信息存储等方面保障政企信息的“云安全”，并为企业用户提供“网安密+ ”微信加密服务，实现远程安全移动办公。
与华为紧密合作，是5G安全总体架构单位。卫士通在多个技术、设备领域及部分重大项目上与华为深度合作。针对华为推出的鲲鹏生态，卫士通发布了“基于鲲鹏生态的卫士通网络安全大数据分析解决方案”，依托华为TaiShan 服务器，搭载卫士通自主创新的安全态势感知平台，进行基于大数据分析的安全威胁检测和通报预警、响应处置。硬件方面，与华为联合发布了“Mate政务安全手机”。公司作为国家5G 安全架构的总体单位，还将通过与运营商、5G 设备厂商的深度交流合作，形成面向行业的应用解决方案并逐步商业化。
子公司三零嘉微是安全芯片龙头。卫士通控股子公司三零嘉微拥有设计开发40-180 纳米数字、模拟和数模混合芯片的技术实力，产品包括高性能安全芯片、低功耗安全芯片、安全Micro-SD 卡、真随机数发生器等安全SoC 芯片，以及PCIE 加密片、指纹加密U 盘、mSATA 安全固态盘等安全模块，完全实现自主可控。近期公布的龙芯CPU 将卫士通嵌入式安全SE 直接融入芯片设计，与传统CPU 只是在处理器核外增加安全可信模块相比更加安全。卫士通还基于龙芯开发了安全整机、安全中间件以及各类安全应用：如龙御系列自主可控安全计算机、SJJ1907-G 金融数据密码机以及SJJ1862-G 服务器密码机等。对安全需求较高的客户将由卫士通主导并通过定制化实现“安全赋能”。
中国网安提出“新四化”战略。近期，公司大股东中国网安提出网络空间安全“新四化”，即1）密码泛在化：密码法带来200亿市场浮出水面；2）基础国产化：短期满足国产化替代刚需，长期可实现产业链上下游布局；3）攻防智能化：减少人员需求，提升毛利率；4）安全服务化：利用自身平台优势，在安全整保领域发挥优势。同时提出要建立员工跟投平台，建立科技骨干人才中长期股权激励机制，扩大成果转化范围。公司还将以资本为纽带，与国内外知名网络安全厂商和机构开展产业融合和项目合作。我们预测公司将抓住机遇领跑密码应用行业。
盈利预测：“密码就是武器”。美国在二战后就已经将密码学技术作为武器进行管理，并且严格限制密码技术出口。如果中国希望未来在全球情报系统中不落后，甚至掌控主动权，就不可能不在密码技术领域立法，并且针对各类可能影响国家安全的潜在威胁及时反应。《密码法》的出台，表明中国政府正式加入这场没有硝烟的战场，而这场战争可能才刚刚开始。
卫士通作为密码行业的国家队，在密码应用、安全芯片、云计算安全等领域占据优势赛道，掌握核心技术，并在密码理论研究、芯片、设备、平台等四大板块上实现了自主可控和国产替代。当前，等保2.0 刚刚实施，《关键信息基础设施网络安全保护基本要求》发布在即，公司有望延续2019 年业绩高增长的势头，打开各类市场空间，在未来三年保持较快增长。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为1.67 亿、2.26 亿和3.14 亿，EPS 分别为0.2 元、0.27 元和0.37 元，对应PE 分别为140X，103X和74X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：密码机订单不及预期，网络安全推进不及预期。