本报告导读：

    公司是信息安全核心企业，未来军、民业务发展潜力较大；作为中国网安上市平台，伴随着院所转制推进以及新型资本运作模式逐步成熟，未来资产证券化可期。

    投资要点：

    首次覆盖卫士通，目标价27.2元，空间9%。公司是信息安全核心企业，未来军、民业务发展潜力较大；作为中国网安上市平台，伴随着院所转制推进以及新型资本运作模式逐步成熟，未来资产证券化可期。预计2019-21 年EPS 为0.17/0.20/0.23 元，参考可比公司估值，给予2019 年160 倍PE，目标价27.2 元，谨慎增持。

    背靠中国网安，资本运作可期。1）公司控股股东中国网安是中国电科集团以专业从事信息安全和电磁防御的30 所（成都）、33 所（太原）为核心设立的子集团，立足党政、军队、关键基础设施，构建基础安全产品、国家战略安全和公共安全三大业务板块，2017 年体外两家院所净利润合计2.2 亿元。2）2017 年中国电科集团总资产口径证券化率为14%，显著低于各大军工集团35%左右的平均资产证券化率；预计随着院所转制推进以及新型资本运作模式逐步成熟，未来集团资产证券化有望提速。

    信息安全核心企业，技术优势明显。1）随着数字经济蓬勃发展，信息泄露事件频发，信息安全行业需求持续增长；我国安全投入占IT 总投入比例仅2%，远低于发达国家13%左右水平，未来发展空间较大；而近年来我国相继推出国家网络安全产业发展规划、等保2.0 等相关政策，有望助力行业快速发展。2）卫士通背靠中国电科集团，在身份认证和加密产品等方面处于领先地位，具备深厚的技术沉淀，参与大量国家信息安全行业标准的制定，竞争优势明显。

    催化剂：首批院所转制取得实质性进展。

    风险提示：集团资本运作低于预期；2019 年业绩改善程度低于预期。