事件：公司2 月27 日晚间发布业绩快报，2018 年度实现营业收入19.31 亿元，同比下降9.64%，归属于上市公司股东净利润1.40 亿元，同比下降17.22%。预测公司2019 年~2020 年利润分别为5.47 亿、8.07亿，EPS 分别为0.65 元、0.96 元，维持“强烈推荐”评级。

    观点：

    1. 多项目仍在投入期叠加高层更换拖累业绩，新董事长有望带来新一轮业绩提升。

    四季度单季度来看，公司实现营业收入13.74 亿元，去年四季度15.62 亿元，同比减少12%，实现归母净利润2.26 亿元，同比减少14.72%，四季度单季度利润下滑幅度大，原因有四，第一，国内信息安全行业竞争加剧，公司部分省市电子政务网络项目延后，商用密码产品市场营销不及预期；第二，智慧城市、央企整保、卫士云等新动能业务的业务模式和盈利模式还在梳理和摸索，处在投入期，新业务开拓进展不及预期；第三，董事长更换不可避免影响了公司一些项目进度；第四，资产减值较多，拉低公司利润。

    新任中国网安董事长卿昱第一份工作即在三十所，学者出身多年从事网络安全工作，未来将有效推进传统加密领域业务，并理清业务链实现卫士通与三十所业务之间的业务协同和分配问题；在网络安全领域建树颇多，近期偏向于云计算安全，有望在推动网安云计算业务的顺利推广特别是军工领域；曾任三零盛安副董事长，熟悉网络安全服务业务，且曾担任网信办安全协调局副局长，在央企安全运维领域将加速业务推进，预计一季报将回暖，走上新一轮高增长轨道。

    2.资产减值数值相比2017 年减少，仍在可控水平公司2018 年度计提的资产减值准备合计6,363.09 万元，预计将减少2018 年度归属于母公司股东的净利润5,383.05 万元，减少公司2018 年度归属于母公司所有者权益5,383.05 万元。其中，存货跌价1075.98 万元，主要是库存商品和发出商品；应收账款坏账准备5320 万元。2017 年资产减值7460 万元，2018 年资产减值数额相比而言并没有增多，存货和坏账损失目前来看仍在可控水平。

    3.投资建议

    卫士通是我们团队重点覆盖标的，我们在8 月22 日以来陆续发布多篇报告（《卫士通（002268.SZ）：密码资质构筑强力护城河，打造党政军综合信息安全服务商》、《卫士通（002268.SZ）：布局军用云计算，打造业务新成长极》、《卫士通（002268.SZ）：卫士通系列报告之一，整体安全运维，市场空间大安全边际高》、《卫士通（002268.SZ）：系列报告之二，安全可控助力安全运维，密码优势引领弯道超车》、《卫士通（002268.SZ）：深度报告系列之三，新领导新气象，紧抓网络攻防不放松》、《卫士通（002268.SZ）：对标美国FireEye 追求网络攻防绝对优势》），从底部坚定推荐，公司股价16.3 元低点以来反弹幅度已接近60%。

    站在当前时点，我们仍然坚定看好公司，公司2019 年几大新业务进入收获期，同时一季报有望超市场预期，建议积极参与。我们预测公司2019 年~2020 年利润分别为5.47 亿、8.07 亿，EPS 分别为0.65 元、0.96元，维持“强烈推荐”评级。

    4.风险提示

    安全运维推广不达预期，政务云竞争激烈，5G 进度低于预期。