事件：陕天然气发布2018 年年报。2018 年公司营业收入90.0 亿元，同比增长17.8%；归母净利润4.0 亿元，同比增长2.2%；EPS 0.36 元。公司发布分红预案，拟每股现金分红0.1 元（含税）。

    受益于天然气旺盛需求，销气量增速可观：公司核心业务为长输管道和城市燃气业务。受益于天然气旺盛需求， 2018 年公司天然气销气量61.0亿方，同比增长9.2%。分业务看，2018 年公司省内管输和城市燃气销气量分别为57.2、3.8 亿方，分别同比增长8.2%、27.0%。

    价格争议解决，管输费调整落地：公司年报显示，2018 年公司与上游供应商的价格争议已解决，冲回前期预计成本约1.6 亿元。此外，随着天然气价格改革加速推进，2018 年6 月陕西省重新核定调整了天然气管道运输价格。我们认为本次天然气管输费调整落地将减弱市场对于公司管输费变动的担忧。受天然气售气量增长、冲回预计成本、管输费调整等因素综合影响，2018 年公司毛利率10.7%，同比增长0.4 个百分点；净利率4.6%，同比降低0.7 个百分点；归母净利润4.0 亿元，同比增长约0.1 亿元（+2.2%）。

    开拓市场，培育利润增长点：除深耕省内管输业务外，2018 年起公司加大市场开拓力度。公司年报显示，公司成功收购吴起宝泽天然气公司100%股权，并跨省投资设立黑龙江省天然气管网有限公司（持股比例20%）和秦晋天然气有限责任公司（持股比例49%）。期待上述项目贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级：根据公司经营状况，下调2019、2020 年的盈利预测，预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为4.1、5.3 亿元（调整前分别为5.0、5.9 亿元），新增2021 年的预测归母净利润为6.3 亿元。预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.37、0.48、0.56 元，当前股价对应PE 分别为23、18、15 倍。我们看好公司管道燃气业务的发展，维持“增持”评级。

    风险提示：天然气采购价格大幅上涨的风险，公司天然气供给量低于预期，天然气管输费和配气费进一步下行的风险，天然气下游需求低于预期，公司天然气管道建设进度低于预期等。