投资要点

    公发布2017 年年报及2018 年一季报：2017 年实现归母净利润3.95亿元，同比减少22.24%；实现扣非归母净利润3.90 亿元，同比减少22.65%。2018年一季度实现归母净利润3.14 亿元，同比增长42.60%；实现扣非归母净利润3.13 亿元，同比增长42.79%。

    2017 年销气量增长带动营收，管输价下调拉低毛利。1）长输管道业务为公司核心业务，收入/毛利贡献超过90%。2017 年实现营业收入69.38 亿元，同比增长5.07%，系销气量增长带动。销气量为52.84 亿方，同比增加6.81%。实现毛利6.69 亿元，同比下降14.93%，主要原因为管输价下调。2）城市燃气业务实现营收7.05 亿元，同比增长16.03%。实现毛利0.65 亿元，同比增长14.80%。

    一季度毛利率大幅抬升，季节性因素较大。一季度实现营业收入28.97 亿元，同比增长8.84%。实现毛利4.6 亿元，同比增长33.40%；毛利率同比提升2.92pct，为15.88%，我们认为毛利提升系母公司毛利提升带动。母公司贡献毛利4.27亿元，同比增长35.53%；毛利率为18.23%，同比增长4.17pct，主要因销售单价增幅大于单位成本增幅。

    集团资产注入承诺延期至2020 年4 月。集团承诺于2018 年4 月10 日前将其持有的渭南天然气全部股权转让给陕天然气。但根据今年3 月最新公告，“运销分离”指导意见尚未明确前实行转让不利于公司整体规划，因此延后股权转让工作至2020 年4 月10 日前。

    省级管网运营商，新建管网或可进一步提升输气能力。公司已建靖西一、二、三线等成33 条输气管道，输气能力达135 亿方。新建管道全部与已建管网相连，可进一步拓展覆盖的下游市场，同时总输气能力可提升至145 亿方。

    投资建议： “气化陕西”带动天然气销量增长，维持审慎增持评级。公司作为省内唯一管网运营商，受益于天然气消费增长。新建管网投产后，将进一步拓展下游分销市场，保证天然气销量稳定增长。我们预测公司2018-2020 归母净利润分别为5.04、5.55、6.07 亿元，对应EPS 为0.45、0.50、055，对应4 月20 日收盘价PE 分别为15.9、14.4、13.2 倍，维持审慎增持评级。

    风险提示：管输价进一步下调；气源供给不足。