事件：

    公司发布17 年报与18 年一季报，17 年实现营收76.43 亿元，同比增长6%，受管输费下调影响，实现归母净利润3.95 亿元，同比下降22.24%，符合申万宏源预期。18Q1 实现营收28.97 亿元，同比增长8.84%，归母净利润3.14 亿元，同比增长42.61%，略超申万宏源预期。公司一季度中预计18H1 实现归母净利润2.77 亿元至3.78 亿元，同比增长10%-50%。

    投资要点：

    “煤改气”持续推进，17 全年及18Q1 销气量同比增长。16 年10 月陕西省下调非居民用气管输费0.121 元/立方米，终端售气价格有所下降，加之17 年至今陕西省大力推进铁腕理霾行动，对“煤改气”居民每户补贴1000 元，两大措施共同刺激下游需求增长，公司17 年完成售气量 55.85 亿立方米，同比增长7.2%，18Q1 售气量增长势头延续，营收同比增长8.84%。

    管输费下调导致公司毛利率下降，17 年归母净利润同比大幅降低，18Q1 业绩超预期。长输管道业务为公司主要盈利来源，管输费下调导致公司2017 年长输管道业务毛利率同比下降2.43%至10.35%，公司整体毛利率下降2.15%至10.24%，进而导致归母净利润大幅降低。公司18 年一季度毛利率回升至15.88%，加之售气量的增长，公司业绩大幅好转，一季度归母净利润同比增长42.60%。

    定增获得发审委通过，募集资金提升管网覆盖规模。公司非公开发行方案17 年12 月获证监会发审委通过，拟非公开发行A 股股票不超过2.2 亿股，募集资金12.6 亿元，预计18年完成发行工作。募集资金部分用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等然气输气管道工程，公司将增加488 余公里长输管道，年输气能力从135 亿立方米增加至145 亿立方米，有效提高公司天然气供气能力。

    大力拓展城市燃气市场，快速扩大市场份额。公司2017 年新开通千阳秦华、陇县安燃、洛川宏达3 家用户，LNG 点供在白水北矿社区和苹果科技产业园区试点成功，进一步拓宽了公司市场份额；积极开展川陕、晋陕及陕鄂管道项目前期工作，与安康江南燃气达成合作意向，开展吴起、陇县、凤县等市场调研和并购前期工作。与关中八地市签订铁腕治霾气化项目合作框架协议，完成驻陕部队6 地市29 个营区锅炉煤改气市场调研，有望持续受益于“煤改气”政策的推进。

    盈利预测与评级：我们上调公司18~19 年归母净利润预测，新增20 年归母净利润预测，我们预计公司18~20 年归母净利润分别为5.31、5.84 和6.34 亿元（上调之前18~19 年归母净利润预测分别为4.3 和5.04 亿元），当前股价对应的PE 分别为14、13 和12 倍。公司作为陕西管网龙头，未来有望持续受益“煤改气”带来的下游消费增长以及天然气市场化改革的推进，维持“增持”评级。