事件：

    　　公司发布2016 年年报，16 年实现营收72.11 亿元，同比增长6.19%；归母净利润5.09 亿元，同比减少13.26%，低于申万宏源预期（之前预计为6.13 亿元）。公司拟每10 股派息1.5 元（含税），分红金额占归母净利润的32.77%。

    　　公司发布2017 年一季报，当期实现营收26.62 亿元，同比增长5.17%；归母净利润2.20亿元，同比减少35.52%，符合申万预期。

    　　投资要点：

    　　售气量稳步增长，管输费下调导致利润同比下滑。2016 年公司完成售气量52.1 亿方，同比增长9.73%；其中城市燃气售气量为2.62 亿方，同比增长14.08%。2016 年10 月陕西省下调非居民用气管输费0.121 元/方（降幅27%），对公司整体盈利能力造成影响，公司16年综合毛利率为12.40%，较上年减少2.85 个百分点，2017Q1 公司综合毛利率12.95%，仍然保持在较低水平。作为我国主要的气源地之一，陕西省天然气管输价格处于国内偏低水平，未来下调空间有限，公司盈利能力有望企稳。

    　　拟定增扩张管网资产规模，提升销气能力。公司于16 年12 月发布定增预案，拟募集15亿元，用于汉安线与中贵联络线输气管道工程、商洛至商南天然气输气管道工程、眉县至陇县天然气输气管道工程、商洛至洛南天然气输气管道工程、安康至旬阳天然气输气管道工程。募投项目投产后，公司将在现有的超过3300 公里长输管道的基础上，增加488 公里，年输气能力从135 亿m增加到145 亿m。

    　　受益气改和煤改气，售气量有望持续增长，燃气增值税下调增强公司盈利能力。当前油气改革正稳步展开，公司地处陕西油气资源丰富，未来上游燃气资源价格有望进一步下降，利好下游燃气需求。2017 年陕西省大力推进治霾“1+9”行动方案，其中煤炭削减行动专项方案要求大力推进煤改气、煤改电、煤改热工程，煤改气的实施有望带动下游用气需求进一步增加。公司未来燃气销售量有望稳步增长，收入规模不断扩大。另外，据国家最新规定，自今年7 月1 日起，天然气行业增值税率将从13%下调到11%，降低企业税负，公司盈利能力及销气规模有望双重受益。

    　　盈利预测及评级：考虑到管输费下调、增值税率调整，我们调整17~19 年归母净利润预测为3.76、4.30 和5.04 亿元（调整前17、18 年业绩预测为6.28 亿元、6.89 亿元），对应的每股收益分别为0.34、0.39 和0.45 元/股，当前股价对应的PE 分别为27 倍、23 倍和20 倍。我们认为，公司作为陕西管网龙头，未来有望受益气价下行带来的消费量增长以及天然气市场化改革推进。维持“买入”评级。