投资要点

    　　平安观点：

    　　 在建工程转固速度加快，公司进入收入周期：

    　　 公司是国内管网里程最长、输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气公司。2015 年，通过公司管道运输的天然气量占陕西省天然气消费量的50%以上，已覆盖陕西全省11 个市区。

    　　 公司近几年在建工程相继完工，大面积的在建工程转固将使公司未来2 年城市燃气收入快速增长，同时新增投资减少，公司将进入去杠杆周期，现金流将迅速改善。

    　　 投资逻辑：管输气稳定增长、城市燃气带动利润率逐步提升 随着陕西省“气化陕西”的持续推进，陕西省天然气消费未来5 年能够维持在CAGR=15%左右的复合增长率，我们预计陕天然气在管道气供应方面可以维持每年13-15%的收入增长。

    　　 管输价格下降空间不大。2015 年陕西省下调非居民天然气管输价格10%后，陕天然气的管输价格平均为0.21 元左右，在全国属于较低的省仹，输配价格向下概率不大。

    　　 城市燃气布局带动利润率快速提升。陕天然气通过控股与参股，在全省107 个区县城市气化市场占有率已达26%，母公司控股的渭南天然气未来也有望并入上市公司，进一步提升公司城市燃气市场份额，带动公司利润率快速提升。

    　　 盈利预测与估值

    　　 预计公司2016-2018 年实现营业收入78.1、89.0、100.6 亿元，同比增长15%、13.9%、13.1%，实现归母净利润6.38、7.19、8.43亿元，同比增长8.8%、12.7%、17.2%，EPS 分别为0.57、0.65、0.76 元。

    　　 对比行业可比公司估值与公司的历史估值，陕天然气未来三年复合增速快、资产质量好、估值水平几近历史最低，股价存在修复空间。我们给予公司6 个月目标价13 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　 风险提示：天然气销量不达预期，管输毛利下行速度加快。