非居民管输费下调影响约2000万元,长期向好趋势不变。公司2015年营收68亿,同比增长27.78%;净利润6亿,同比增长17.54%。净利增速略低于预期,主要是受2015年6月份非居民用气管输费下调10%事件的影响,我们测算对公司业绩影响约2000万。虽然公司2016年业绩仍受此影响,但公司基本完成资本开支、成本固化,销气量增长带来单位净利提升、业绩加速增长的逻辑没有发生变化。

    在油价维持低位运行背景下,天然气价进入下行通道。2015年11月陕西省物价局发布《关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知》,将非居民用气销售价格在现行价格基础上每立方米降低0.63元,由3.09元/立方米降低至2.46元/立方米。用气成本的下降将提升燃气公司下游客户的用气意愿,工业用户需求量将增加。

    公司销气量将保持高速增长。陕西省2013年开始全面实施“气化陕西”二期工程,陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程。陕西省2013年4月专门出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划,2013年的政府工作报告中明确讲到,要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”工程,在西安100公里范围内加快无煤化进程。2015年下半年设计产能6亿方的陕西液化气公司也进入投产周期,公司工业用气量将保持快速增长。预计“煤改气”需求量可达30亿方,将带动公司近几年销气量持续高增长。未来工业用户用气量的增长将成公司业绩主要增长点。

    预计公司2015~2016年销气量将分别达到47亿方、57亿方,增速分别为19.9%、20%。

    成本固化,公司业绩进入高弹性时代。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩,2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。2015年随着关中环线转固(2015年转固金额在10亿元左右),公司短期无需大额资本开支,折旧等成本将固化、财务费用有望持续减少,随着产能利用率的提升,公司业绩相对销气量将进入高弹性时代。

    长庆气田配置气量140亿方/年,公司气源保障充足。公司垄断陕西长输管道市场,建成天然气长输干线11条,总里程接近3000km,年输气规模达到130亿m3。公司目前获得长庆气田天然气配置量为140亿方,西二线5亿方供气量作为补充气源;公司未来将积极推进镇巴气田、韩城煤层气、延长集团气源作为补充气源,充分保障公司的天然气供应。

    风险提示:煤改气、工业用户开发进展低于预期,公司天然气销量不达预期。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2015~2017年EPS分别为0.55、0.67、0.80元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,公司销气量持续高增长、成本固化将带来高业绩弹性,受益气价下调,维持“强烈推荐”的投资评级。