一、事件概述:

    公司发布2015三季报,2015前三季度营收45.87亿元,同比增长33%,净利4.27亿元,同比增长29.34%,对应EPS为0.3844。其中,Q3单季度营收12.77亿元,同比增长31.84%,净利0.6亿元,同比增长36%。公司Q3业绩略超预期。公司预计2015年公司净利区间5.38~6.92亿元,同比增幅5%~35%。

    二、分析与判断:

    判断继续被印证,持续高增长可期。前三季度公司营收同增33%,预计基本和销气量增速在同一水平;同时公司期间费用率下降2个百分点至5.32%,继续印证我们之前对公司“成本固化、单位净利上升”的判断,全年保持30%左右净利增速可期。

    公司销气量将保持高速增长。陕西省2013年开始全面实施“气化陕西”二期工程,陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程。陕西省2013年4月专门出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划, 2013年的政府工作报告中明确讲到,要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”工程,在西安100公里范围内加快无煤化进程。2015年下半年设计产能6亿方的陕西液化气公司也进入投产周期,我们预计年内还会新签其它工业客户,公司工业用气量将保持快速增长。预计“煤改气”需求量可达30亿方,将带动公司近几年销气量持续高增长。

    预计公司2015~2016年销气量将分别达到48亿方、58亿方,增速分别为24%、20%。

    非居民管输费下调10%为一次性事件,公司长期向好趋势不变。陕西省于2015年6月20日起,下调非居民用气管输费10%,我们测算对公司业绩影响约5000万元。虽然公司下半年及2016年面临非居民管输费下调的一次性事件影响,但公司基本完成资本开支、成本固化,销气量增长带来单位净利提升、业绩加速增长的逻辑没有发生变化。三费的大幅下降恰恰印证了我们的判断。

    在油价维持低位运行背景下,天然气价进入下行通道,下半年天然气门站价再次下调窗口临近,预计降幅在0.4元/方左右,用气成本的下降,将提升燃气公司下游客户用气意愿,公司业绩将持续向好。

    成本固化,公司业绩进入高弹性时代。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩,2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。2015年随着关中环线转固(2015年转固金额在10亿元左右),公司短期无需大额资本开支,折旧等成本将固化、财务费用有望持续减少,随着产能利用率的提升,公司业绩相对销气量将进入高弹性时代。

    风险提示:煤改气、工业用户开发进展低于预期,公司天然气销量不达预期。

    三、盈利预测及投资建议

    预计公司2015~2017年EPS分别为0.58、0.71、0.95元,对应PE分别为23倍、18倍、14倍,公司销气量持续高增长、成本固化将带来高业绩弹性,受益气价下调,维持“强烈推荐”的投资评级。