核心观点：

    净利润增长51%，超出市场和我们的预期

    公司2014年实现营业收入53.21亿元，同比增长31.12%；归属母公司股东净利润5.08亿元，同比增长50.5%；每股收益0.46元，超出市场（0.40元）和我们（0.43元）的预期。单四季度公司净利润1.77亿元，业绩同比增长64%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快，而成本同比增加较少。

    气化率提升+“煤改气”推动，销气量有望保持15%以上的复合增长

    考虑到陕西当地气价未变化，我们预计2014年天然气消费量同比增长约25%以上，几个大工业气项目落地、气化率提升和“煤改气”加速推进，是气量快速增长的主要原因。考虑到陕西“气化二期”推动城市气化率提升，同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定，我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。

    盈利增速显著快于气量增速，下游分销市场加速开拓

    我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下，公司盈利增速仍将显著快于气量和收入增长。另一方面，公司完成靖西三线工程后，主要精力将集中于下游分销市场的开拓，预计将整合更多城市燃气经营权，燃气分销业务有望高速增长。

    未来3年业绩复合增长超30%，维持“买入”评级

    预计公司2014-16年EPS分别为0.46、0.62、0.83元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业，受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进，销气量有望保持15%以上的复合增长；公司2013年后迈过固定资产投资高峰，业绩复合增速超过30%，且业绩向上弹性较大；维持公司“买入”评级。

    风险提示：下游气量增速不及预期；中游管输价格下调；