核心观点：

    上半年销气量增长20%，净利润增长34%

    公司2014年1-6月实现营业收入24.86亿元，同比增长22%；归属母公司股东净利润2.85亿元，同比增长34%；每股收益0.28元。业绩增长的主要原因为销气量同比增长20%，而成本同比增加较少。公司预告1-9月净利润增长30-60%，达到2.99-3.68亿元，超出市场预期。

    气化率提升+“煤改气”推动，销气量有望保持15%以上的复合增长

    公司上半年销气量18.46亿m3，同比增长20%。陕西“气化二期”推动城市气化率提升，同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定，我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气、分布式能源项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。城市燃气业务开拓加速，上半年收入达到2.09亿元，同比增长1.04倍，毛利率提升6.5个百分点。

    迈过固定资产投资高峰，盈利增速显著快于气量增速

    过去3年间公司受制于大规模的固定资产投资，业绩连续多年未增长。截止2013年，公司管输能力超过90亿m3，而供气量仅为32亿m3。我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下，公司盈利增速将显著快于气量和收入增长。

    站在业绩向上的拐点上，维持“买入”评级

    预计公司2014-16年EPS分别为0.41、0.54、0.69元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业，受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进，销气量有望保持15%以上的复合增长；公司2013年后迈过固定资产投资高峰，业绩增速将显著快于气量增长；维持公司“买入”评级。

    风险提示：下游气量增速不及预期；中游管输价格下调