政策力度加大,公司销气量有望加速增长。天然气做为清洁能源,提高其在一次能源中的占比,是解决我国环境问题行之有效的途径。国家层面,政府出台了《国务院大气污染防治条例》、《天然气发展十二五规划》、《能源发展十二五规划》,提出到十二五末天然气占一次能源消费比重提高到7.5%,到2015年增长1300亿立方米至2300亿立方米,预计到2020年天然气消费量将达到4000亿立方米。陕西省层面,陕西省2013年开始全面实施“气化陕西”二期工程,陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程,2014年关中地区要减少燃煤排放1000万吨;陕西省2013年4月专门出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划, 2013年的政府工作报告中明确讲到,要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程,在西安100公里范围内加快无煤化进程。

    按照标准煤的热值进行简单测算,如减少的1000万吨标煤全部由天然气替换,需要天然气约87.5亿方,公司将充分受益这部分用气量的增长。公司积极开发工业用户,延长集团榆林炼油厂、延安炼油厂有望实现年内供气。我们预测,公司2014~2016年销气量将分别达到34.6亿方、43.2亿方、54.1亿方,分别增长18%、25%、25%。

    城市燃气业务省内布局基本完成,未来将积极开拓省外市场。公司2013年通过资产并购分别获得西安中民燃气、商洛市天然气公司40%、51%股权,目前公司参控股省内城市燃气公司7家,我们判断:公司城市燃气业务在省内布局基本完成,未来在延安、铜川等少数地区有望进一步有所斩获;未来公司将积极通过并购的方式实现城市燃气业务在省内外的扩张。

    陕西省气价优势明显。目前陕西省天然气井口价为:化肥0.9~1.0元/方,居民1元/方,工业1.3元/方,公司管输费均价为0.49元/方。由于临近气源地,陕西省天然气价格处于相对较低水平,这为公司下游客户的开发、销气量增长提供了有利条件。公司气源保障充足。公司垄断陕西长输管道市场,建成天然气长输干线11条,总里程接近3000km,年输气规模达到130亿m3。公司目前获得长庆气田天然气配置量为140亿方,西二线5亿方供气量做为补充气源;公司未来将积极推进镇巴气田、韩城煤层气、延长集团气源做为补充气源,充分保障公司的天然气供应。

    公司有望迎来毛利与销气量双升。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩,2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。未来随着长输管网利用率的提高,公司长输毛利有望逐步回升到正常水平,如未来公司长输管线利用率达到75%左右,公司输气量100亿方,按照2010年0.18元/方的净利测算,公司净利润将达到18亿元,对应目前股价PE仅5倍。

    风险提示:煤改气、工业用户开发进展低于预期,公司天然气销量不达预期。 盈利预测及投资建议:

    按照增发股本上限测算,预计公司2014~2016年完全摊薄的EPS分别为0.38元、0.52元、0.70元,对应2014~2016年PE分别为24倍、18倍、13倍,公司销气量进入快速增长期,未来成长空间较大,维持“强烈推荐”的投资评级。