一、事件概述

    公司发布2013年三季报, 前三季度实现营收27. 6亿元,同比增长6%;净利润 2.3亿元,同比减少8%;对应 EPS为0.23元。 2013Q3单季度实现营收7.21亿元,同比增长11.8%,净利润0.17亿元,同比减少77.04%,对应EPS为0.02。业绩符合我们的预期。

    二、 分析与判断

    收现比基本稳定,在转固、资本开支大等影响短期盈利。2013Q3公司现收比为105%,同比环比均基本稳定,但单季度净利同比下滑较大,我们判断主要原因是:1、靖西三线(一期)等项目转为固定资产增加营业成本,预计全年有16亿元左右的在建工程将转为固定资产, 2、 公司三季度在建工程11.3亿,较上半年增加约 4.3亿元,由于公司承担“气化陕西”工程,短期资本开支仍较大。本次增发将改善公司的资本结构,降低资产负债率。随着靖西三线的建成投产,公司输气能力将从目前的70亿方大幅增长至130亿方,未来规模效益将逐步显现,提升公司的盈利能力。

    天然气调价对公司影响小,公司垄断陕西长输管线业务,气源充足。公司主营业务为天然气长输管道业务,今年的天然气调价方案对公司业绩基本没有影响,但短期对公司开发新工商业客户造成一定影响。随着管输成本的不断上升,公司管输价格有上调的预期。公司垄断了陕西省天然气长输管道市场,目前公司建成天然气长输干线10条,总里程超过2600km ,年输气能力在靖西三线建成后将达到130亿 m3。公司作为长庆气田所在地企业,公司获得的年天然气资源配置量远期将达到140亿方,西气东输二线供气量也有望从目前的5亿方提高至远期的20亿方,公司气源保障充足。

    陕西天然气需求有望快速增长。国家及陕西省推动一些列清洁能源利用政策,将推动天然气需求的快速增长。按照“气化陕西”工程(二期)以及陕西省能源十二五发展规划,到“十二五”末,陕西天然气消费量达到150亿方。按此计算,今后5年全省天然气市场需求增速将不低于每年20%。

    受益长输管网超前建设,公司有望迎来毛利与销气量双升。十二五期间,公司着力构建七纵、两横、一环、两枢纽,以7座CNG 市场组团辐射周边的天然气供应系统,新增天然气长输管道2200km ,总里程超过 4000km ,年销气量有望达到 50亿方,较2012年增长85%以上。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩。未来随着长输管网利用率的提高,公司长输毛利有望逐步回升到正常水平,如未来公司长输管线利用率达到75%左右,公司输气量可达100亿方,按照2010年0.18元/方的净利测算,公司净利润将达到18亿元,对应目前股价PE 仅5.7倍。

    风险提示:公司天然气销量不达预期。

    三、 盈利预测及投资建议。

    按照增发股本上限测算,预计公司2013~2015年完全摊薄的EPS分别为0.30元、0. 39元、0.51元,对应2013~2015年PE 分别为37倍、29倍、22倍,虽然短期业绩受压,但公司销气量进入快速增长期,未来成长空间较大,维持“强烈推荐”的投资评级