核心推荐逻辑:到2015年公司销气量有望达50亿方以上,较2012年增长近85%。从长远看,公司管输能力130亿方,未来如管道利用率继续提升,销气量达到100亿方,按照公司历史上正常的盈利水平(0.18元/立方米天然气)测算,净利润可达18亿元以上。公司未来的想象空间,可以支持目前110亿元左右的市值。

    公司垄断省内天然气长输管道。公司垄断了陕西省天然气长输管道市场。目前公司建成天然气长输干线10条,总里程超过2600km,年输气能力达到70亿m3(靖西三线建成后达130亿方)。形成了纵贯陕西南北,延伸关中东西两翼,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。

    公司获资源配置量达140亿方/年,气源充足。陕西是我国天然气主产区,2012年天然气产量311.3亿方,约占全国天然气产量的28.9%。公司作为气源地省属天然气企业,在气源配置方面具有优势。公司获得的年天然气资源配置量达到140亿方,相对于2012年公司27.9亿方的销量,公司销气量有较大的增长空间。另外,西二线、延长石油等气田以及国家级过境输气干线可作为备用气源,公司气源保障充足。

    陕西天然气需求有望快速增长。国家及陕西省为保护环境、改善大气污染,制定了一系列清洁能源利用政策,将推动天然气需求的增长。2012年 “气化陕西”工程(一期)全面建成并完成原定任务目标。按照“气化陕西”工程(二期)以及陕西省能源十二五发展规划,到“十二五”末,陕西天然气消费量达到150亿方。按此计算,今后5年全省天然气市场需求增速将不低于每年20%。陕西民用车“油改气”合法化将使陕西省CNG需求量快速增长,按年行驶里程1.8万公里、百公里耗气量8方、改装比例10%测算,到2015年陕西省民用车用气量有望达到8亿方以上。

    受益长输管网超前建设,公司有望迎来毛利与销气量双升。十二五”期间,公司着力构建七纵、两横、一环、两枢纽,以7座CNG市场组团辐射周边的天然气供应系统,新增天然气长输管道2200km,总里程超过4000km,日供气能力达3000万m3以上,年销气量有望达到50亿方,较2012年增长85%以上。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩。未来随着长输管网利用率的提高,公司长输毛利有望逐步回升到正常水平,如未来公司长输管线利用率达到75%左右,公司输气量可达100亿方,按照2010年0.18元/方的净利测算,公司净利润有望达到18亿元,对应目前股价PE仅6.4倍。公司近年通过资产并购重组的方式向下游城市燃气业务延伸,这将有助于公司长输管网利用率的提升,拓展公司未来的盈利空间。

    盈利预测及投资建议。预计公司2013~2015年每股收益分别为0.31元、0.40元、0.52元,对应2013~2015年PE分别为32倍、24倍、18倍,虽然短期业绩受压,但公司销气量进入快速增长期,未来成长空间较大,给予“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:公司天然气销量不达预期。