投资建议：

    陕天然气（002267）发布三季报，公司1-9月实现营业收入26.01亿元，同比增长7.44%；实现归属于母公司的净利润2.50亿元，同比减少28.60%；实现每股收益0.2463元，业绩基本符合预期。预计12-14年EPS分别为0.33、0.37以及0.53元，对应PE分别为25X、22X和16X，高于行业平均水平。维持“中性”评级。

    要点：

    业绩基本符合预期：公司1-9 月实现营业收入26.01 亿元，同比增长7.44%；实现归属于母公司的净利润2.50亿元，同比减少28.60%；实现每股收益0.2463元，业绩基本符合预期。

    财务费用和折旧拖累业绩：公司1-9月利润大幅下降的原因主要有两个：

    一、公司在建管线较多，资本支出较大。而目前公司主要通过债券和银行借款融资，使得公司财务费用大幅增加。1-9月公司财务费用1.01亿元，较去年同期0.37亿元大幅增长171.71%，财务费用率同比上升2.26个百分点至3.89%；二、在建管线完工后，公司将新增大量的固定资产和折旧，进一步吞噬公司的利润。1-9月公司毛利率同比下滑3.06个百分点至18.25%。 公司在建管线中，靖西三线预计今年年底正式运行，靖西三线一期转增固定资产30亿元，折旧年限20年，投产后每年新增折旧1.5亿元；安康线今年基本确定会完工；关中环线将于2014年完工。从公司管线建设和投产计划来看，12-13年公司业绩都将受财务费用和折旧拖累，公司将经历业绩低谷。

    营运能力和偿债能力略有所下降：1-9月公司营运能力同比有所下降，其中存货周转天数和应收账款周转天数分别增长0.15、4.61天；由于公司债务融资增多和利润下滑，偿债能力较去年同期有所下降，其中流动比率由1.20下降至0.53，已获利息倍数由12.05下降至3.92；公司净利润和经营活动现金流的主要差异在于折旧和财务费用。

    长期来看公司业绩增长值得期待：首先，靖西三线投产后公司运营成本上升，根据管输费用“成本加成”的定价方式，公司管输费用有望上调；

    其次，输气量方面，陕西省的天然气需求旺盛，陕西省发改委规划中提出十二五末期，全省年用气量达到150亿立方米（包括化工工艺用气44亿、LNG调峰项目38亿、商业公福26亿、工业用气10亿、分布式能源13亿等）。公司作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商，在省内天然气旺盛需求的大背景下将有长足的发展空间。且公司靖西三线属于超前建设，平均增长率为15%，未来存在大工业用户开发而使得输气量超出预期的可能性。

    风险提示：陕西省下游燃气市场开拓低于预期，在建管线投产进度放慢。