折旧、财务费用攀升，制约未来 2 年业绩增长。公司以陕西省内长输管网专营业务为主营业务，营业收入与输气量正相关，近些年来输气量保持年均约 17%的增长。公司净利润受新建管道的新增折旧和财务费用攀升影响较大，我们预计 2012-2013 年间靖西三线一期等项目（合计37亿元）将陆续建成投产，且2014-2016年公司投资规模合计达到43.6亿元，仍需进一步的债务融资。综上考虑，我们认为公司未来2年业绩增长将受到较大制约。

    气源保障充足，非居民用气有望爆发。公司地处天然气主产地陕西，受益于产地用气倾斜政策和大股东支持，气源保障充足。受陕西省能源、环保等相关政策推动，省内天然气利用水平将大幅提升，2015年规划用气量将达到150亿立方米，分布式能源、LNG调峰、工业、化工用气将成为未来气量增长的重要新增量。

    管输价格存上调预期，业绩对管输价格较为敏感。2013年公司靖西三线将投运，运营成本将大幅增加，分析管输价格调整的主要因素，我们认为公司管输价格存上调预期。根据测算，管输价格上调0.02元，将增厚EPS 0.06元。

    评级：增持。 我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.36、 0.35、0.43元，对应公司2012、2013年估值为22.8、23.9倍，我们认为公司目前股价已经部分反映出公司未来 2 年业绩可能下滑的风险。我们采用DCF 法计算，公司合理股价为9.51元。综合考虑上述因素，我们维持公司增持评级，给予目标价8.38-9.20元。

    风险提示：单一气源风险；下游需求增长缓慢导致输气量不及预期；异地扩张难度较大，发展空间存在天花板的风险。