投资要点

    业绩略低于预期，主营毛利率下降。公司上半年实现营业收入19.56亿元（+15.7%），归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（-37.8%），合每股收益0.175元。业绩基本略低于预期，主要原因是公司长输管道业务（收入占比超过95%）毛利率同比降5.52个百分点至17.36%，使公司整体毛利率下降6个百分点至14.3%。

    天然气销量同比有增长，但主要业务毛利率下降。上半年，公司天然气销售实现营业收入19.22亿元，占主营业务收入98.3%，参考2011年的实现价格，并估计上半年销售量为14.23亿方（+8.6%），故其毛利率下降4.88个百分点，而管道运输业务毛利率下降7个百分点。费用方面，公司管理费用率和财务费用率均有所提升，主要因公司去年中期发行债务10亿元。

    行业景气前景展望：国内天然气仍处于快速发展阶段，但“十二五”期间，供应将从供给偏紧走向供需平衡，我们预计“十二五”期间国内天然气消费量年均增速15.8%。但是2012年，受经济下滑影响，工业用气市场疲软，多数工业用户减量限产，用气量下降。

    公司经营前景展望：宝汉线、汉安线通达区域气化程度进展缓慢，地区用气意识淡薄，导致部分已建成投运的长输管线短期内难以充分发挥效用。另一方面，陕西尚未气化的县（区），大多分布在远离气源点、地形地貌复杂、人口少、经济欠发达、价格承受能力差的地区，且多为居民用户，缺乏规模用气的工业用户，从而给公司销气量增长带来挑战。公司计划2012年销售气量29.28亿方，实现营业收入39.12亿元，实现净利润预算3.16亿元。

    风险因素：公司工程项目进展低于预期；下游市场开拓慢于上游管道投资导致折旧侵蚀公司业绩的风险。

    盈利预测、估值及投资评级：预计1-9月归属上市公司股东的净利润下降30%以内，公司计划2012年净利润完成3.16亿元（-22.5%），略调低公司2012-14年EPS至0.34/0.37/0.53元(摊薄后)，当前价格对应2012-14年PE为21/20/14倍，维持“增持”评级。