投资要点

    业绩符合年初预测。公司前三季度实现营业收入22,90亿元(+40.03%)，归属于上市公司股东的净利润3.51亿元(+11.46%)，EPS0,69元；其中，3季度单季实现营业收入6.00亿元(+38.22%)，归属于上市公司股东的净利润6421.32万元（-0.84%），EPS0.13元。公司业绩符合我们年初的预期。根据公司给出的全年业绩预测（0%-30%增长），我们认为中期在建工程转固增加折旧拖累业绩的担忧年内可以消除。

    公司债发行将降低财务费用。由于近几年公司建设管道多，投资支出大，公司财务费用同比增长255.8%，其中3季度单季财务费用2218万元，环比2季度大幅提升171.1%。公司已经于8月份发行公司债融资10亿元，将有效缓解公司财务费用压力。

    未来1-2年，公司固定资产折旧增加将影响业绩。截至9月30日，公司在建工程10.98亿元(+96.6%)，公司预计2012年管道投资49亿，创历史最高水平。2012-2013年，预计将分别有汉中一西乡一安康管道（投资17亿）、关中环线（投资12.7亿）以及2011年已开工建设的靖西安三线工程（投资56.74亿）投入使用，整体投资接近50亿元。未来1-2年，公司固定资产及财务费用压力较大。

    气源多元化进程加快，“十二五”期间资源配置有望翻倍将支撑输气量增长。

    公司继续增加气源来源：除中石油长庆气田外，中石化川东北气田、西气东输二线、中石油陕京线、中石化榆济线、延长石油直罗气田、中石油韩城煤层气等均已承诺或意向给陕西供气。公司计划到“十二五”末，新增气源配置60亿方以上，总量达130亿方，由此公司输气量有望增长超过100%。

    风险因素：新项目投产带来折旧增加，拖累业绩的风险。

    盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司今年在建工程转固忧虑消除，天然气输送量增价升，维持公司2011年业绩预测；考虑未来2年公司在建工程转固将增加折旧费用压力，相应调低公司12/13年业绩预测。预测公司11/12/13年EPS分别可达0.91/0.96/1.04元（原为0.91/1.00/1.12元，2010年为0.79元），当前价17.65元，对应11/12/13年PE 21/20/18倍，给予目标价19.00元（对应2011年PE 19倍），调高评级至“增持”。