一、盈利稳定增长的区域天然气龙头企业

    公司目前拥有靖西一线、靖西二线、西安-渭南线、宝鸡-汉中线以及咸阳-宝鸡一线和咸阳-宝鸡二线六条主输气管线，年输气能力40亿立方米。07年到09年，公司的销气量年复合增速为12.9%。今年上半年，由于天气寒冷同时上游供气量增加，公司业绩超出市场预期，实现销气11.15亿方，同比增加23.05%。按照公司的保守估计，即便没有新气源的开拓，公司上游的供气量也将以至少每年8%左右的速度稳定增长。

    二、"气化陕西"推动公司快速扩张

    08年底，陕西省提出了"气化陕西"的战略目标，计划于2012年末气化全省11个市、107个县以及10%的重点乡镇，覆盖人口1300万，总投资额预计为59亿元。其中，陕天然气将承担40亿元的投资用于管道铺设和运营。目前汉中-安康、西安-商洛和韩城-敷水三条管线正在建设之中。其中西安-商洛线将于今年10月份贯通，具备1.7亿方的输气能力；汉中-安康线将于2011年建成，具备11.51亿方的输气能力。公司的最终建设目标是建成"四纵二横"的管输网络。

    三、公司加紧新气源的开拓

    上游气源供应是公司业务扩展的主要瓶颈。目前公司的主要气源是长庆气田，今年给予公司的购气指标为19.75亿方，而公司的输气能力则高达40亿方。除主气源长庆气田外，公司正在积极拓展新的气源，如中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气以及省内延长集团。另外，咸阳-宝鸡二线今年年底将与西气东输二线对接，公司已经获得了每年最高5亿方的天然气截留权，预计新气源明年可以开始供气。一旦新气源顺利开拓，公司的管输收入和管道利用率将大大提高。

    四、管输费存在涨价预期，或增厚公司业绩

    国产陆上天然气出厂基准价格由0.925元/方涨至1.155元/方，涨幅为0.23元。虽然管输费用同天然气出厂价格没有直接关系，但一般天然气涨价往往是系统性涨价，管输价格也存在较大上涨预期。预计管输价格每上涨0.01元，公司EPS将增加0.03元。

    五、公司新气源开拓和管输费上涨仍存在一定不确定性

    作为战略性资源，天然气的定价和供应都由国家统一规定和调度。公司同新气源签订供气合同、每年供给公司的天然气量、天然气管输价格都由国家发改委和陕西省发改委决定。因此，公司未来是否能顺利开拓新气源以及管输费是否会上涨还存在较大不确定性。

    六、盈利预测与投资建议

    预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.72元、0.83元和0.93元，给予推荐评级。